【券商聚焦】華泰研究維持嗶哩嗶哩-W(09626)“買入”評級 指其流量高增長&廣告加載率提升

金吾財訊 | 華泰研究發佈研報指，嗶哩嗶哩-W(09626)2026年第一季度業績顯示收入符合預期，但利潤顯著好於市場預期，主要得益於流量端（DAU/用戶時長）延續高增長，以及AI應用投放需求帶來的廣告預算增量。

流量與廣告雙高增：26Q1平臺DAU達1.15億（同比+8%），日均使用時長119分鐘創歷史新高。廣告收入25.9億元（同比+30%），超市場預期，其中AI應用廣告收入同比增長超170%，PC端與OTT平臺廣告收入同比增長超50%。遊戲收入15.2億元環比持平，受《三國-謀定天下》高基數影響同比下滑，但長青遊戲表現穩定。增值業務收入29.1億元（同比+4%），大會員用戶數達2477萬（同比+5%）。

盈利能力持續提升：26Q1毛利率提升至37.1%，調整後經營利潤5.24億元（同比+81%），對應經營利潤率7.0%；調整後歸母淨利潤5.93億元（同比+62%），顯著好於市場預期5.24億元。公司費用控制得當。

基於流量高增長及廣告加載率提升，華泰研究小幅上修2026-2028年調整後歸母淨利潤至31.85/42.07/48.03億元。估值方法由分部估值切換爲整體PE估值，鑑於公司利潤率處於爬坡期且三年利潤複合增速（22.9%）高於同業（19.2%），給予25倍2026年預期PE，對應目標價27.4美元/214.5港幣。維持“買入”評級。

風險提示包括用戶增長、遊戲表現不及預期，以及業務相關政策收緊風險。