【券商聚焦】長江證券維持貝殼-W(02423)“買入”評級 指主業利潤率修復 未來業績彈性可期

金吾財訊 | 長江證券發佈研報指，貝殼-W(02423)主業利潤率均明顯修復，未來業績彈性可期。2026年第一季度，公司實現營收189億元（同比下降19.0%），歸母淨利潤12.6億元（同比增長46.7%），經調整經營利潤16.7億元（同比增長45.1%），經調整經營利潤率8.8%（同比提升3.9個百分點）。四大核心業務貢獻利潤率均同比提升：存量房業務貢獻利潤率同比提升3.2個百分點至41.3%，主因產能優化帶來的固定人力成本下降及人效提升；新房業務貢獻利潤率同比提升2.3個百分點至25.7%；家裝業務貢獻利潤率同比提升3.6個百分點至36.2%，主因集採帶來材料成本下降；租賃業務貢獻利潤率同比提升8.1個百分點至14.8%，主因淨額法覈算佔比提升。費率管控成效明顯，銷管研三費佔營收比重同比下降0.7個百分點至17.4%。

2026年第一季度，公司回購規模達1.95億美元，同比增長約40%，持續回饋股東。

研報預計2026-2028年經調整歸母淨利潤分別爲78.6、85.8、95.4億元。維持“買入”評級。

風險提示包括二手房經紀業務佣金率明顯下行及二手房市場熱度明顯下行。