【券商聚焦】國泰海通證券維持裕元集團(00551)“增持”評級 指品牌客戶下單仍偏審慎

金吾財訊 | 國泰海通證券發佈研報指，裕元集團(00551)披露26Q1業績，符合此前盈利警告。製造業務延續價增量減，Q1毛利率受到品牌客戶下單審慎、人工成本上升、產能負載不均等多因素拖累；零售業務Q1盈利能力改善，線下客流跌幅收窄，運營優化成效顯現。

具體來看，集團整體26Q1收入19.9億美元，同比下降2.2%。毛利率21.7%，同比下降1.2pct。歸母淨利3518萬美元，同比下降53.6%。

製造業務：26Q1收入12.6億美元，同比下降5.5%；歸母淨利1861萬美元，同比下降70.9%。出貨量5690萬雙，同比下降8.1%；ASP 20.52美元，同比增長2.4%。毛利率14.8%，同比下降2.9pct，主因品牌客戶下單謹慎、短期訂單需求波動致訂單同降；工人人數同增2.2%及各地薪資同增高單致人工成本上升；Q1中國越南印尼假期集中，產能負載不均。Q1製造整體產能利用率90%，同比下降1pct。

零售業務：26Q1收入50.5億元，同比下降1.1%；歸母淨利1.8億元，同比增長32.5%。寶勝歸母淨利率同增0.9pct至3.6%。毛利率同增0.9pct，由加盟佔比下降（+0.6pct）與折扣改善（+0.3pct）貢獻。費用率同降1.0pct，主要由員工成本下降（-0.8pct）貢獻。

營運層面：線下直營折扣同比改善低單，老舊庫存佔比<9%；線下客流跌幅明顯收窄，成交率提升，同店銷售轉正；客單價、客單量穩定，門店坪效改善。期末寶勝直營門店3205家，同比下降6.8%，Q1關閉105家；員工數量17600人，同比下降9.7%；期末存貨54.6億元，同比下降1.7%，存貨週轉天數141天，同比上升3天。

該機構建議，鑑於品牌客戶下單仍偏審慎及公司產能爬坡需要時間，下調此前盈利預測，預計公司2026-28年歸母淨利潤分別爲3.1/3.4/3.7億美元（此前分別爲3.8/4.1/4.3億美元），給予2026E 10X PE，按1美元=7.8港元計算，目標價15.20港元（此前爲18.65港元），維持“增持”評級。

風險提示：零售環境惡化，行業競爭加劇，品牌合作關係惡化。