【券商聚焦】中郵證券首予康方生物(09926)“買入”評級 指其商業化成績顯著

金吾財訊 | 中郵證券發佈研報指，康方生物(09926)商業化成績顯著，靜待出海開花結果。該行首次覆蓋，給予“買入”評級。

2025年公司全年收入30.6億元（+43.9%），其中商業銷售收入30.3億元（+51.5%）；淨利潤-11.4億元，業績符合預期。25年爲公司醫保元年，截至年底5款自主商業化創新藥的12項適應症均已納入醫保，帶動商業化收入快速增長。

核心產品依沃西單抗（AK112）新進醫保後快速放量，除肺癌領域國內sNDA及海外單藥BLA外，圍繞IO耐藥NSCLC、SCLC、1L膽道癌、1L PD-L1陰性TNBC及1L CRC等佈局多項註冊性III期試驗；海外Summit主導的HARMONI-3試驗中sqNSCLC部分有望於26H2讀出mPFS頂線數據，適應症拓展至1L CRC和1L PD-L1陽性HNSCC。

另一核心產品AK104全球開發取得突破，已啓動聯合侖伐替尼用於IO經治HCC的註冊性II期COMPASSION-36試驗和聯合化療用於1L G/GEJ的III期COMPASSION-37試驗，國內在HCC和差異化NSCLC適應症持續探索。早研方面，公司技術平臺多樣性凸顯，雙抗、三抗、單抗ADC、雙抗ADC及自免、腫瘤mRNA疫苗、AD領域雙抗等均處於早期階段，已構建梯隊合理、差異化顯著的研發管線。

中郵證券預計公司26/27/28年收入分別爲45.4/65.6/98.0億元，同比增長48.5%/44.6%/49.4%；歸母淨利潤爲-5.2/-1.1/10.2億元。認爲公司爲IO2.0領軍企業、研發實力突出，出海即將進入收穫期。