【券商聚焦】交銀國際維持禾賽(02525)買入評級 指全球化與SGI業務開啓增長新週期

金吾財訊 | 交銀國際研報指，禾賽(02525)1Q26激光雷達出貨量同比增長140.9%至47.2萬臺，超公司年初45萬顆指引上限。期內營業收入6.8億元（人民幣，下同），同比增長29.6%。對應ASP爲1441元，同環比-45%/-7%，主要原因爲較低單價的ATX和JT系列佔比提升，毛利率亦同環比下滑2.6ppts/1.9ppts至39.1%。

禾賽於4月發佈多項新品，包括升級版ETX、空間智能AI硬件產品Kosmo以及機器人動力模組。基於戰略升維，禾賽將業務劃分爲“激光雷達業務”與“戰略增長業務”（即SGI業務）兩大板塊。Kosmo目前已收貨首批訂單，其所屬的SGI業務預計將於2Q26開始貢獻收入，公司預計在2026年貢獻約1億元收入。此外，ETX將於今年下半年量產交付，其與FTX的組合，有望顯着提升單車價值量。

此外，公司全球化戰略取得重大突破。禾賽已成爲梅賽德斯-奔馳L3級自動駕駛車型的戰略激光雷達合作伙伴及確認供應商，雙方新籤供應協議將全面支持奔馳在歐洲及中國市場的相關車型項目，所需激光雷達產能由泰國新建的製造中心提供。同時，禾賽藉助中國合資企業及我國快速成長的OEM廠商推進全球化佈局，通過斬獲廣汽豐田2026款BZ3X設計獎成功突破日系生態，並鎖定小米的海外設計合作（小米汽車計劃於2027年啓動海外交付）。禾賽2026年擴產至400萬臺，泰國曼谷的新工廠的建設正穩步推進，預計2027年初投產，將進一步提升禾賽全球產能佈局，有力支撐未來業務增長。

該機構將SGI業務納入收入預測，上修2026-28年收入預測2%-12%至43.64億元/59.87億元/75.02億元，並基於產品結構變化和競爭加劇下修毛利率預期，同步調整淨利潤-1%/16%/15%至5.02億元/8.19億元/11.99億元。維持目標價269.66港元，對應8.5倍2026年市銷率。基於出海放量與SGI業務帶來的盈利改善預期，該機構持續看好公司的長期增長潛力，維持買入評級。