【首席視野】楊德龍：我獨創的中國特色價值投資理念 更適合中國資本市場的實際

楊德龍系前海開源基金首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事

今年在國際局勢動盪、外部環境複雜多變的情況下，A股市場走出了慢牛長牛的走勢。3月份雖然因中東戰爭市場一度出現較大幅度調整，大盤逼近3800點，當時我堅定認爲4000點之下屬於牛回頭行情，我到北京與劉繼鵬教授做了一次直播，我們的觀點非常明確。在4000點之下，許多優質股票跌出了價值，牛回頭行情給投資者帶來了較好的佈局機會。隨後市場出現一波強勢上攻，回升到4000點之上，並一度突破4200點，創出11年新高。創業板指數更是在科技大漲帶動下創出歷史新高。

4月28日召開的中央政治局會議明確提出“穩定和增強資本市場信心”。相比去年政府工作報告強調的“持續深化資本市場投融資綜合改革”，本次會議更強調穩定和增強資本市場信心，釋放出積極信號，從最高層層面釋放出支持資本市場發展的決心。通過穩定和增強資本市場，爲A股這一輪慢牛長牛行情奠定基礎。當前我國經濟增速出現放緩，特別是消費增速回落明顯，4月份消費增速回落至0.2%。通過慢牛長牛行情讓更多投資者通過買基金或股票賺到錢、獲得財產性收入，是提振消費最好的手段，也是破局的關鍵。過去幾年我一直堅持這一看法，現在已得到越來越多人的認可。

從政策層面，支持本輪行情；從資金層面，居民儲蓄大轉移爲A股慢牛長牛行情帶來了源源不斷的增量資金。據報道，今年以來權益基金銷售大幅回暖，已出現多隻新基金首發規模突破50億元，最多的一隻甚至突破70億元。在當前低利率環境下，銀行儲蓄沒有太多好去處，而慢牛長牛行情爲投資者帶來了賺錢效應，吸引投資者入場佈局。大部分投資者通過買基金入市，新基金髮行量的回暖預示着這輪慢牛長牛行情具有比較堅實的基礎。

今年我第八次赴美參加巴菲特股東大會，一直希望藉助這一全球投資者的盛會來倡導價值投資理念。不同於海外成熟市場，作爲新興市場的代表，在A股做價值投資不能機械照搬巴菲特的理念。我獨創了中國特色價值投資理念，結合中國經濟的發展實際以及資本市場的國情，兼顧政策導向、產業週期以及估值安全邊際。其核心內涵至少包括兩個層面，第一，從政策角度，既要解讀財政政策、貨幣政策等宏觀調控政策，又要解讀產業政策，對國家重點支持的產業重點佈局。從去年我就提出六大賽道代表了政策支持和產業發展週期，包括芯片半導體、算力算法基礎設施、人形機器人、商業航天、固態電池等儲能產業以及生物醫藥等。這些板塊已湧現出諸多10倍股，相信未來還會湧現更多牛股，因爲它們代表了中國經濟轉型方向和產業發展趨勢。目前六大賽道的提法已逐步深入人心。第二，在估值波動較大的情況下，要適當做倉位管理。中國資本市場以散戶爲主，經常出現錯誤定價機會，漲時可能漲出泡沫，跌時可能超跌。在市場出現大幅波動時，通過倉位管理規避風險。過去12年，前海開源基金從創立至今，成功踐行了中國特色價值投資理念，並積累了豐富經驗。

當下全球AI科技革命浪潮迭起，我一直認爲AI科技革命比當年的互聯網革命帶來的改變更大，敘事也足夠宏大。在資本市場上，AI科技革命帶來了衆多產業的興起。AI產業鏈的許多細分領域都具備中長期超額收益潛力，包括目前較火的光模塊、CPO、PCB等芯片半導體方向，存儲芯片，算力算法基礎設施，電力和電網設備，AI應用，無人駕駛，人形機器人等。當前AI科技股大幅上漲，引發了AI科技泡沫之爭。傳統價值投資者更追求業績確定性，巴菲特配置的科技股很少，除蘋果、谷歌外很少涉獵，過去兩年他不斷減倉美股，而美股市場迭創新高。短期來看，AI科技泡沫有可能進一步吹大，產生較強的賺錢效應，巴菲特的業績明顯落後於標普500指數，但如果從5至10年的尺度看，也有可能再次證明追求業績確定性是對的。要平衡好短期波動與長期價值的關係，做投資也要走中國特色科技投資之路，避免盲目炒主題、炒概念，堅守基本面。配置科技股時，也要配置能夠獲得訂單、兌現業績的科技龍頭，而不是那些僅有題材概念的僞科技股。近期有個股因迎合市場炒作、蹭概念被處罰，投資者應避免炒作純題材股，從基本面角度選擇行業龍頭企業。

公募基金近兩年獲得高質量發展，特別是權益基金髮展較爲迅速，這與市場行情回升有關。2026年以來，多項基金新規出臺，從基金費率改革、業績比較基準以及信息披露等多個維度優化基金生態。這些改革措施讓基金公司和基金經理更加註重業績和投資者盈利情況，而不是單純追求規模增長，將持有人利益與公司利益、基金經理利益綁定在一起，讓公募基金更好地爲廣大投資者服務、爲持有人創造良好業績回報。

時間馬上進入下半年，2026年下半年到2027年A股市場的核心投資主線，我認爲可能依然是“科技+HALO資產”。前面講到的六大賽道都屬於科技方向的重要投資領域。“HALO資產”則是重資產、低波動率的行業，以能源、資源類的龍頭企業爲主。投資者應借鑑機構思路，構建長期穩健、契合中國市場特色的價值投資組合，可以選擇關注科技創新板塊抓住AI科技革命帶來的機會，另一方面關注業績確定性較強的“HALO資產”，防止科技股波動大時淨值出現較大幅度波動。

在資本市場慢牛長牛的過程中，也要警惕一些階段性的風險和擾動因素。例如，若短期一些科技股漲幅過大、產生明顯泡沫化，就要及時獲利了結、減倉，落袋爲安，降低持倉成本。另一個要關注美股的走勢。當前美股科技泡沫愈演愈烈，巴菲特有個精妙的比喻：泡沫的產生就像開一場舞會，姑娘們漂亮，小夥們帥，大家喝着香檳跳着舞，沒人願意離場，所有人都知道過了午夜零點一切會變成老鼠和南瓜，但大家都想11點50分再走，可惜房間裏沒有一個鐘能告訴你現在幾點。這個比喻形象地說明了當前科技泡沫產生時人們的心態。這次到華爾街拜訪摩根士丹利等金融機構，摩根士丹利的領導也說了一個很好的應對策略：儘量在離門口近的地方跳舞。這意味着我們要時刻關注美股科技泡沫的情況，每天早上起來先看隔夜美股是否安好。如果隔夜美股出現暴跌，可能就是泡沫破裂的信號，此時就可以選擇調整倉位以避險。美股科技股泡沫破裂的風險，是當前最需要警惕的風險。