【首席視野】劉鬱：國產算力突圍

劉鬱系興業證券首席經濟學家、研究院副院長 、中國首席經濟學家論壇理事

5月20日，權益市場放量震盪。萬得全A上漲0.02%，全天成交額2.98萬億元，較昨日（5月19日）放量675億元。港股方面，恒生指數下跌0.57%，恒生科技上漲0.34%。南向資金淨流入57.08億港元。其中，中芯國際、中國移動分別淨流入21.66億港元、15.64億港元，而兆易創新、阿里巴巴分別淨流出4.70億港元、1.68億港元。

半導體產業鏈大幅上漲，Wind半導體和半導體設備指數分別上漲4.19%和5.72%。原因來看，一是存儲巨頭長鑫科技IPO進展引人關注，其在5月17日更新的招股說明書中披露2026年一季度淨利潤330億元，同比增長1268%。當光模塊、PCB和存儲中下游等高位標的趨於調整時，這一事件驅動資金流入存儲芯片上游，半導體設備受益。二是中芯國際先進製程預期發酵，今日大幅上漲12.62%，並帶動晶圓代工、封測相關標的上漲。

新能源午後顯著反彈，陽光電源、天賜材料分別上漲6.24%和6.54%。作爲高景氣線索之一，新能源同樣是資金考慮切換的方向。但從今日行情來看，大部分資金仍然希望在算力硬件中尋找機會，博弈新能源反彈的動力有限，體現在寧德時代在午後快速反彈，隨後持續回落至日內低位，最終收跌0.76%。這意味着短期行情仍聚焦於算力內部題材和個股的輪動，新能源還在“候場”，有望在算力硬件整體階段性調整時成爲輪動方向。

港股方面，互聯網反彈趨勢仍未跌破。恒生互聯網科技業指數下跌1.01%，依然高於4月30日前低。若繼續下跌，則會跌破4月以來的反彈趨勢。事實上，5月18日該指數已跌至這一關鍵點位，隨後三日行情由下跌轉爲震盪，表明資金對本輪反彈仍抱期待。往後看，關注恒生互聯網科技業指數能否在此迎來反彈，代表本輪互聯網修復趨勢能否延續。

權益市場略顯糾結的同時，債市行情也走向分化。短端及中短端繼續走強，7年及以內國債收益率下行幅度多在0.5-1.5bp區間。背後邏輯與昨日基本一致，資金面維持韌性，早盤央行淨投放495億元7天逆回購，日內資金利率小幅走升，R001上行1.6bp至1.32%，R007則繼續持穩於1.36%，資金情緒整體均衡。二是市場重新定價經濟基本面偏弱的狀態，對寬貨幣的信心增強。

長端及超長端則受止盈盤帶動，出現小幅上行。連續兩日下行後，長端止盈情緒有所升溫，早盤券商自營便轉爲積極賣出，10年國債活躍券橫盤於1.738%附近。超長端方面，臨近午間850億元30Y特別國債續發，發行結果中規中矩（加權利率2.2315%），邊際倍數3.35，優於此前2只同類型債券的1.11、2.42。但在止盈情緒與供給擾動的共同作用下，30年國債收益率一度上行1.1bp至2.235%。午後權益市場逐漸企穩，疊加券商賣盤力度增大，10年國債震盪上行0.3bp，收於1.741%，全天共上行0.5bp。30年國債則轉爲震盪修復，收於2.231%，全天上行1.0bp。

此外，5月LPR公佈，一年期爲3.0%、五年期及以上爲3.5%，連續12個月持平，符合市場預期。LPR連續未調，或可從兩個層面理解，一是即便存在降息訴求，商業銀行淨息差已處於歷史低位，下調LPR的空間和動力可能不足。2026Q1銀行淨息差環比下降0.2pct至1.40%，低於1.8%的“標準線”。二是，央行在一季度貨政報告刪除“降準降息”表述，或也進一步確認貨幣政策並不急於發力，需要一些時間評估輸入通脹等因素的影響。

策略上，資金價格走勢仍是後續行情的關鍵。5月下旬資金面擾動增多，關注後續資金利率能否進一步下臺階。若資金利率維持平穩，可考慮階段性止盈，等待長短回調後擇機補倉。

重要信息跟蹤

基本面修復超預期；流動性收緊超預期。