【券商聚焦】國泰海通維持零跑汽車(09863)“增持”評級 指公司產品週期強勢

金吾財訊 | 國泰海通證券發佈研報指，零跑汽車(09863)發佈2026年一季報，公司26Q1實現營業收入108.2億元，同比+8%；淨虧損3.9億元，同比+200%，環比轉虧；毛利率爲9.4%，同比下滑5.5個百分點，環比下滑5.6個百分點。毛利率同環比下滑主要受整車產品組合變動及戰略合作業務收入減少影響。

交付量方面，26Q1零跑汽車共交付新車11.0萬輛，同比+26%。4月單月銷量達7.1萬輛，同比+74%，登頂造車新勢力月度銷量榜首。新車方面，3月上市的A10車型48小時訂單突破1萬輛，首月大定訂單超4萬輛；4月推出的D19新品15天內大定訂單達1.5萬輛。公司計劃年內推出A系列新車A05及D系列MPV D99，並對C系列進行年款升級。2027年規劃推出第二品牌，首款產品最快於2026年年底或2027年亮相，2027年年中或下半年正式上市。國泰海通認爲公司產品週期強勢，銷量有望進一步提升。

海外市場方面，26Q1公司海外出口達4.1萬輛，同比+442%，佔總銷量比重37.1%。4月單月出口約1.4萬輛，位居新勢力品牌第一。歐洲市場表現突出，零跑在16個歐洲國家的上牌量達2.3萬輛，同比+726.5%。零跑A10將於26Q3在歐洲上市。本地化合作方面，零跑與Stellantis深化合作，將在Stellantis西班牙薩拉戈薩工廠投產零跑B10 SUV及一款聯合研發的歐寶品牌中型純電SUV，並考慮從2028年起在Stellantis馬德里工廠生產零跑全新車型，可能將該工廠所有權轉讓給零跑國際。

報告對公司2026/27/28年歸母淨利潤預測40/71/96億元。用PS法爲公司估值，參考可比公司，給予公司2026年估值至0.65倍PS，對應目標價57.48港元（按1港元=0.8734人民幣匯率換算）。維持“增持”評級。 

風險提示：新能源車銷量不及預期；原材料價格大幅上漲。