楊德龍系前海開源基金首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事近期，統計局公佈了前4個月的經濟數據。整體來看，前4個月經濟出現一定波動，特別是4月份數據有所回落。1至4月，社會消費品零售總額同比增長1.9%，其中4月份同比增長0.2%，較前三個月明顯回落，說明消費不振仍是經濟增長的重要掣肘因素。其中，鄉村市場和網上消費增速明顯快於整體增速：1至4月城鎮消費品零售總額同比增長1.8%，鄉村消費品零售總額增長2.8%。但整體增速都不太高，反映出提振居民收入是提高消費增速最重要的方面。當前，一些傳統行業在經濟轉型過程中經營相對困難，或多或少會影響到居民工資性收入，對消費起到較大壓制作用。前幾年房價明顯回落，房價下跌相當於減少了家庭財富總額，造成財富負效應，這也是導致消費增速下降的重要原因。因此，近兩年推出的以舊換新、消費補貼等政策，旨在穩住消費增速，從而穩定經濟增長的基本盤。今年還將發行2500億元特別國債用於以舊換新。但提振消費最關鍵的是要提高居民收入水平。當前我國資本市場逐步走出慢牛長牛走勢，形成了一定的賺錢效應，居民儲蓄向資本市場轉移的趨勢逐步形成。今年以來已出現多隻基金銷售爆款，首發規模超過50億元，最大的一隻甚至超過70億元，創2022年以來新高。這說明隨着市場逐步走強、賺錢效應提升，居民儲蓄向資本市場轉移的趨勢越來越明顯。資本市場呈現結構性行情，科技無疑是本輪行情最主要的方向。從去年開始，我一直提出六大賽道是產生10倍股最多的領域，包括芯片半導體、算力算法基礎設施、人形機器人、商業航天、固態電池等儲能方向以及生物醫藥等。這些板塊輪番表現，帶來了較強的賺錢效應。如果資本市場後續能夠持續走強，將有利於提振消費增速，從而穩定經濟增速。傳統行業經營相對困難，新興產業則欣欣向榮，經濟轉型期市場的分化難以避免，投資者需考慮當前經濟轉型的局面。市場資金持續從傳統行業集中流向高研發、高壁壘、高增量的硬科技成長賽道。隨着盈利持續釋放、估值穩步抬升、增量資金持續入場，A股市場中期上行趨勢不變。投資者可關注我從去年初就建議重點關注的六大科技賽道的投資主線機會。近期中美元首會晤，提振了全球投資者對中美關係緩和的信心，也提振了投資者對中國資產的信心。A股市場和港股市場在二季度有望迎來估值修復行情。此次會晤取得了一系列成果，增強了兩國互信。特朗普總統帶領16家企業的創始人或領導者訪華，對促進中美貿易合作、鞏固中國產業鏈地位非常有意義，加強了中美企業合作，昭示着前幾年甚囂塵上的“脫鉤斷鏈”論或徹底破產。中美產業鏈已呈現出你中有我、我中有你的密不可分狀態，中國既是美國這些企業的供應鏈，也是其最主要市場之一。此次英偉達放開H200高端芯片就是一個積極信號。未來中美關係可能在競爭中合作、在合作中競爭，而不是出現無序對抗，這是積極的信號。二季度A股市場有望迎來震盪回升的態勢，逐步形成慢牛長牛走勢，結構性牛市的特徵依然非常突出。近期創業板指數、上證指數均創出11年新高，主要受產業週期和業績兌現的雙輪驅動，特別是創業板指數刷新歷史新高，代表資金對科技創新方向依然有信心。當前我國經濟正處於轉型期，轉型期的賺錢效應與經濟轉型方向一致。近期機器人板塊如期上漲，形成了很強的賺錢效應。在4月份市場調整時我就多次提到，考慮到特斯拉新款機器人Optimus V3將在7至8月發佈，將帶來機器人板塊的熱潮。最近Figure機器人發佈了能做家務的機器人視頻，以及美國一家機器人公司直播了工廠機器人長達8小時的工作視頻，這些都表明機器人時代離我們越來越近，將給市場帶來較強的投資機會。從中長期看，機器人走進我們工作生活的每個領域已經可以預期，這大概率對整個機器人板塊將是利好推動，結構性行情在近期表現較爲明顯。某國產存儲芯片龍頭企業公佈一季度業績，營收達到508億元，歸母淨利潤達247億元，上半年預計淨利潤500億至570億元；若按此勢頭推算，全年淨利潤甚至可能突破千億元，這反映出當前存儲芯片市場需求極爲旺盛。該企業正在全力衝擊科創板IPO，這也帶動了整個存儲芯片板塊的市場表現。該企業的董事長是我清華的師兄，也是我在清華五道口讀博士時的同班同學。前幾年我有幸參訪了他創立的這家公司，確實是國之重器，在很大程度上彌補了我國在存儲芯片領域的空白。作爲AI時代最重要的部件，芯片半導體是智慧的大腦，也是未來需求量最大的領域，將帶來整個產業鏈的大發展，在資本市場也引起了各路資金的關注。近期國際金價出現一定回落，跌破4500美元每盎司，現貨黃金價格下跌。主要原因有兩點，一是過去兩年漲幅較大，積累了較多獲利盤，在獲利回吐壓力下金價回落；二是中東戰爭目前沒有明確的結束日期，霍爾木茲海峽一直處於實質被封鎖狀態，國際油價大幅上漲，使全球通脹預期再起，美聯儲不得不推遲降息時間，美聯儲降息時間推遲對黃金價格形成較大壓力，同時也推動了美元指數連續多個交易日回升，目前已逼近100大關。從長期看，去美元化是大趨勢，在美聯儲實施多輪量化寬鬆、美元越發越多的情況下，長期來看國際金價趨勢向上。因此近期國際金價的大幅回調，或爲中長期投資者提供了逢低佈局的機會。美股方面，近期美股股指整體表現強勁，但芯片板塊出現了較大幅度調整。納指經過多年上漲，估值確實處於歷史高位，AI科技泡沫是否會破裂的討論越來越激烈。今年五一我第八次赴美參加巴菲特股東大會，作爲謹慎的投資者，巴菲特連續14個季度大幅減倉美股，體現了一貫風格，他對AI科技泡沫非常謹慎。在美股不斷創新高的情況下，巴菲特不斷減倉美股避險，防止泡沫破裂帶來的淨值下降，賬上存了接近4000億美元的現金類資產，等待一旦美股出現泡沫破裂、甚至“等到人們不願意接電話的時候”再入場佈局。巴菲特的做法體現了非常謹慎的態度。當然，這一輪AI科技革命帶來了一系列產業機會，包括芯片半導體、算力算法等，人形機器人也是AI應用最好的場景之一，無人駕駛等也是未來關注的方向。因此，全球資本押注美國AI科技也有一定的基本面支撐。此次到華爾街拜訪摩根士丹利等國際金融機構，與高管交流時他們提到，美國客戶比較喜歡配置科技股，因爲科技股的故事確實振奮人心，漲起來也比較快。至於對泡沫何時破裂的擔憂，他們幽默地說：“我們要在離門口最近的地方跳舞，一旦舞曲停了可以隨時出逃。”這反映了客戶的矛盾心理，一方面不想錯過AI科技的機會，另一方面又擔心估值過高帶來的泡沫破裂風險。因此在投資上可以選擇均衡配置，一方面配置科技，另一方面配置業績穩定的HALO資產（重資產、低波動率的能源股、資源股）是比較好的投資策略。“科技+HALO資產”也是這輪慢牛長牛行情的兩大投資主線，投資者可以圍繞這兩條主線進行均衡配置，避免押注某一方向導致風險過於集中。匯率方面，雖然美元指數出現強勁回升，但人民幣相對於美元仍然保持了升值趨勢，這也驗證了過去兩年我在十大預言中的預判。我在十大預言中講到，人民幣相對於美元這兩年呈現升值趨勢，過去兩年最低達到7.4，現已回升到6.8左右，未來可能還有一定升值空間，但是會呈現緩慢升值態勢。這反映出隨着中國在科技創新方面的突破，如芯片半導體、大數據模型、人形機器人等領域已有一定領先地位，與美國在AI科技領域呈現你追我趕、齊頭並進的格局，而不像之前很多投資者擔心的會被美國甩在後面。這次中美元首會晤也充分體現了隨着中國實力提升，中美之間形成對等關係，這也是人民幣走強的基本面支撐因素。當然，人民幣升值較多對出口企業會造成一定壓力，因此保持人民幣匯率穩定是央行的主要政策目標。預計後市人民幣中長期的趨勢仍是升值，但不會出現過快升值，短期之內也會出現一定的震盪反覆，維持在一定的區間內相對均衡的表現，這樣有利於我國進出口企業進行外匯管理。
