【首席視野】趙建：數據塌了？

趙建系西京研究院院長 、中國首席經濟學家論壇成員

當大家還沉浸在一季度溫和通脹與經濟復甦的樂觀憧憬中時，4月的國民經濟數據加上社融貨幣數據，都狠狠的潑了一盆涼水。人們不禁要問，這次包括地產在內的經濟“小陽春”，這麼快就結束了？

三駕馬車，消費和投資，的確看上去塌了。六大口徑數據中，只有出口增速高於前值；工業、服務業、社零、投資、地產銷售均不同程度低於前值和預期。其中：

工業增加值同比4.1%，低於前值的5.7%。社零同比0.2%，低於前值的1.7%。固定資產投資當月同比-8.0%，低於前值的1.6%。地產銷售面積當月同比-9.5%，低於前值的-7.5%。

時間序列前後差距很大，就像現在的溫度，前一天還風和日麗，確認了春天的到來，後一天就氣溫驟降、寒風陣陣。

上面是國民經濟的陽面，作爲國民經濟的陰面，金融和貨幣數據也出現了不同程度的塌縮：

4月當月，社融新增6207億，同比少增5392億。其中，人民幣貸款餘額減少3996億元。居民短貸與中長貸餘額分別減少4462億元和3408億元，即居民端在主動縮表。企業短貸與中長貸餘額分別減少4600億元和4100億元，如果說短貸具有季節性特徵，那麼代表企業真實貸款意願的中長貸，同比少增了6600億元！

不僅要問，4月數據的突然掉頭向下，究竟是暫時的現象，還是趨勢性低迷？這需要拆解一下背後的原因：

第一，中東戰爭的外部衝擊，應該是主要原因。能源價格突然大幅飆升，原料和原材料受到全球供應鏈斷裂的衝擊，導致企業生產供應不足。企業預期變的更加謹慎，減少了資本支出。這體現在進出口仍然保持強勁的情況下，民間投資和製造業投資也非常弱。

第二，一季度開門紅後的政策脈衝回落。一季度專項債集中發行和地方基建大幹快上，進入4月份後開始退坡回落。

第三，與去年相比，政策力度沒有續上，與去年同期相比，兩重兩新的政策今年還沒有發力。體現就是汽車、家電等耐用品銷售20%左右的大幅下滑，帶跨了社零。

第四，房地產銷售雖然量價回升，但是構成經濟增長動力的投資端依然在拖累固定資產投資。4 月單月地產投資6249 億元，同比 -20.1%，降幅較 3 月（-11.3%）顯著擴大，爲當月固投環比下滑（-2.36%）的主因，拖累固定資產投資2.3個百分點。

第五，政策端整頓消費貸，打擊開票經濟，對經濟的衝擊也非常大。

第六，大宗商品波動較大，影響了國內的投資和消費。比如金銀珠寶的消費在4月大幅下滑。

第七，4月股市火熱，不排除股市虹吸了部分實體的投資、消費預算。

綜合以上分析，4月數據塌縮，主因還是外生因素。經濟內生復甦的力量依然還在（PMI還在榮枯線以上）。這意味着隨着中東戰爭衝擊結束、國內政策的修復，特別是兩新政策的重啓，經濟還是回到弱復甦的軌道上來，不必過度擔心。