張小泉業績倍增背後：淨利規模不及上市當年，控制權未定股東先行離場

證券之星 夏峯琳

日前，張小泉(301055.SZ)披露2025年年度報告，公司業績呈現高增態勢。數據顯示，2025年營收首次突破10億元，歸屬淨利潤同比大增119.87%。

證券之星注意到，亮眼的增速背後，低基數的因素不容忽視。2025年利潤端增速喜人，但5506萬元絕對值相較於2021年上市之初接近8000萬的年度淨利潤差距明顯。業績反轉背後，線上渠道貢獻突出，但也因此推高了銷售費用。主營業務結構上，公司仍高度依賴刀剪具，廚房五金和家居五金產品的規模相對有限。

經營數據之外，公司治理層面的變化同樣值得關注。2025年，間接控股股東富春控股集團、控股股東張小泉集團因債務危機進入實質合併重整程序。截至年報披露日，杭州富陽瀚朋啓琛(下稱“瀚朋啓琛”)已中選爲張小泉集團的重整投資人，雙方簽署了重整投資協議。值得注意的是，瀚朋啓琛穿透後的實際控制人爲杭州市富陽區國資委，執行事務合夥人爲東芯股份實控人蔣學明。受重整預期與業績回暖帶動，公司股價走高。而在此期間，多家股東則接連減持離場。

線上撐起六成營收，銷售費用遠超研發投入

公開資料顯示，張小泉是一家主營刀剪具、廚房五金及家居五金的現代生活五金用品企業，也是中國刀剪行業首家上市公司。

財報顯示，2025年，公司營收首次突破10億元，達10.22億元，同比增長12.55%；歸屬淨利潤5506萬元，同比增長119.87%；扣非淨利潤5060萬元，同比增長117.98%。張小泉將增長歸因於兩方面：一是國家擴內需、促消費政策落地，市場消費潛力得到釋放；二是公司推進產品研發、設備升級與渠道梳理，提升了供應鏈效率和市場優勢。

證券之星注意到，公司亮眼增長背後，低基數效應的影響不容忽視。2024年公司，歸屬淨利潤爲2504.33萬元，處於公司上市以來的最低水平。2021年上市之初，公司年度歸屬淨利潤曾接近8000萬元，而2025年5506萬元的淨利潤，較上市初期仍有31.17%的差距，尚未恢復至上市時的盈利水平。

從營收結構看，刀剪具仍是絕對主力。2025年該品類貢獻收入7.34億元，同比增長12.21%，佔總營收的71.81%。廚房五金和家居五金分別實現1.95億元和0.87億元，增速略高於刀剪主業，但體量有限，尚難形成多元支撐。

渠道方面，2025年，張小泉明顯加碼線上佈局，在鞏固傳統貨架電商的同時，重點發力抖音、快手、視頻號等興趣電商平臺。數據顯示，2025年，公司第三方平臺合計貢獻收入達到6.43億元，同比增長25.59%，佔當期營業收入的62.92%。其中，經銷收入達到2.88億元，同比增長40.13%；直銷收入2.75億元，同比增長15.23%；代銷收入0.80億元，同比增長18.42%。線下方面，公司新增城市合夥人24家，新開拓網點4093家，全年合計新增線下終端超過1萬個。

渠道擴張也帶來了費用壓力。2025年公司銷售費用達1.84億元，同比增長9.11%，其中市場推廣費8523.89萬元，佔比近一半。而同期研發費用爲2741萬元，不足銷售費用的零頭。

此外，在業績高增的背景下，公司全年資產減值損失達1837.26萬元，同比激增80.89%，佔利潤總額的27.69%。這部分主要來自存貨跌價準備。公司表示，主要系經營中產生的少量滯銷產品或低於銷售價的瑕疵品所致。

重整預期推升股價，多家股東減持套現

經營數據之外，公司治理層面的變化同樣值得關注。證券之星注意到，報告期內，張小泉的控制權格局發生重大變化。

張小泉集團作爲上市公司母公司，近年來深陷債務危機，其持有的張小泉股份出現高比例質押、司法凍結及輪候凍結、司法拍賣等情況。

2025年6月13日，張小泉公告披露，杭州市富陽區人民法院已受理張小泉集團的重整申請，並擬就富春控股集團等68家公司實質合併重整召開聽證會。其中，富春控股爲張小泉間接控股股東，張小泉集團則爲直接持有上市公司28.23%股份的第一大股東。實控主體進入重整程序，令上市公司控制權歸屬變得不確定。

隨着重整推進，張小泉股權結構率先出現調整。2026年1月，公司公告宣佈進入無控股股東、無實際控制人狀態。這一變化源於外部資本持續增持。上海兔躍呈祥品牌管理合夥企業(下稱“兔躍呈祥”)及其一致行動人嶸泉投資合計持股比例升至29.11%，超過原控股股東張小泉集團的28.23%，成爲第一大股東，雙方持股差距僅0.9個百分點，股權制衡格局由此形成。

2026年4月17日，張小泉披露重整進展，富春控股及關聯方合併重整案管理人確定瀚朋啓琛爲張小泉集團重整項目的中選投資人。4月22日，公司進一步公告，相關方已於4月21日正式簽署《重整投資協議》，瀚朋啓琛參與重整的對價款爲7.5億元。需要指出的是，該協議最終落地仍有賴於法院對《重整計劃》的批准及對執行方案的裁定認可。

從股權背景看，瀚朋啓琛的資金端背靠杭州市富陽區地方國資，執行事務合夥人則指向東芯股份實控人、被市場稱爲“芯片大佬”的蔣學明。國資與半導體資本的組合，接手一家以刀剪聞名的老字號，在資本市場引發了不少想象空間。

疊加張小泉自身經營業績逐步回暖，公司股價自2025年4月9日的13.13元起步，一路震盪上行，並於2026年5月19日盤中觸及42元的歷史高點，當日收報40.72元，累計漲幅達210.12%。其中，今年4月至5月19日期間，股價在短短一個多月內上漲121.79%。

股價走高之際，多家重要股東選擇清倉式減持。公告顯示，張小泉集團一致行動人張木蘭在2025年9月至12月期間，通過集中競價減持140萬股，減持均價約19.44元/股，套現約2721.6萬元，完成後不再持有公司股份；特定股東金燕更早離場，2025年5月以17.17元/股減持151.42萬股，9月以23.95元/股減持54.01萬股，兩次減持後清倉；員工持股平臺臻泉投資於2025年7月至9月以20.27元/股減持51.04萬股，套現約1034萬元，2026年2月披露新的減持計劃，截至2026年4月29日，以22.36元/股的均價減持47.72萬股，套現1067.02萬元，減持後亦不再持股。

進入2026年，張小泉的增長勢頭延續。據公司最新披露的一季報，今年1-3月，公司實現營業收入2.89億元，同比增長18.63%；歸屬淨利潤1870萬元，同比增長32.15%，增速較2025年全年進一步加快。業績持續高增的同時，公司控制權重整正在推進。瀚朋啓琛入局後，國資與半導體產業的跨界組合能爲這家老字號帶來怎樣的變化，市場仍在等待答案。(本文首發證券之星，作者｜夏峯琳)