金晟再遞表：全球第二大鋰電回收企業的光環與隱憂

在新能源汽車產業狂飆十餘年後，一個不容忽視的現實正在浮出水面：第一批投入市場的動力電池正批量步入退役期。這個曾被預言為「千億藍海」的鋰電池回收賽道，終於等到了故事兌現的時刻。

最近，金晟新能源又一次向港交所遞交上市申請。

作為全球第二大、第三方陣營第一大的鋰電池回收企業，金晟新能手握退役電池回收千億賽道的核心入場券，卻帶著連續三年虧損、毛利率劇烈波動的財務「傷疤」衝刺IPO，會有幾成勝算？

行業風口：退役潮來襲，鋰電回收成新能源「必爭之地」

鋰電回收賽道的爆發，根植於新能源汽車產業的高速擴張與生命周期迭代。

2015-2020年全球新能源車銷量井噴，按照動力電池5-8年的使用壽命，2025年起應正式進入規模化退役高峰期。與此同時，消費電子產品如智能手機、筆記本電腦、平板電腦及數碼相機等的高滲透率及快速更新迭代也產生大量的退役電池。

金晟聘請的弗若斯特沙利文報告顯示，2025年中國動力鋰電池退役量或達34.93萬噸，消費類鋰電池數量或達17.92萬噸，預計到2031年，消費類鋰電池、動力鋰電池及儲能鋰電池的退役量或分別達到30.18萬噸、480萬噸和3.58萬噸，復合年增幅分別達9.1%、54.6%和111.5%。

與此同時，「雙碳」政策與資源安全戰略為行業保駕護航。國內《新能源汽車廢舊動力電池回收和綜合利用管理暫行辦法》落地，「車電一體報廢」「數字身份證」溯源體系遏制小作坊亂象，正規企業產能利用率持續提升。鋰電回收從新能源產業鏈的「末端配套」，升級為關乎資源自主、綠色轉型的「戰略賽道」，吸引電池廠、車企、資源企業爭相布局。

行業格局：一超多強，第三方龍頭金晟新能穩居第二

當前全球鋰電回收市場呈現「一超多強」格局。

動力電池巨頭寧德時代（03750.HK）子公司邦普循環憑藉母公司的產業鏈優勢穩居榜首，2025年再生利用產品收入或約83億元（單位人民幣，下同），市場份額13.4%。金晟新能以20億元收入、3.2%的市場份額排名第二，是全球第一大第三方鋰電回收企業--區別於邦普、孚能循環等電池廠附屬回收平台，金晟新能無上遊電池製造綁定，專註獨立回收與再生，靈活性與市場化程度更高。

金晟新能的核心競爭力或在於全鏈條布局、技術壁壘與產能落地。該公司可回收退役鋰電池中鋰、鎳、鈷、錳、鐵等所有有價材料，同時具備正負極材料回收能力，構建了退役電池拆解-破碎-正極/負極原材料生產的完整鏈路，三元與磷酸鐵鋰回收雙線並行，產品覆蓋電動車、儲能、消費電子等領域。

該公司在廣東肇慶、江西宜春、贛州布局三大基地，2025年碳酸鋰、硫酸鎳、硫酸鈷產能分別達10,161噸、37,733噸、15,746噸，合計產能63,639噸，實際產量51,216噸，綜合產能利用率80.5%。

該公司已開發出多項核心技術，包括多組份分鹽法分離提取鎳鋰技術、鎳鈷還原浸出聯合技術、最優化萃取分離工藝技術等，鋰回收率超過95%，超過行業平均水平90%，單位成本也比行業平均水平低約10%。

但從競爭格局看，金晟的位置並不安穩。邦普循環以13.4%的市場份額和約83億元的收入規模遙遙領先，而金晟以3.2%的份額位居第二，第三名格林美（002340.SZ）的市場份額為2.9%，收入約18億元，與金晟的差距不到2億元人民幣。

與行業第一的邦普循環相比，金晟新能在規模與產業鏈協同上差距明顯：邦普依託寧德時代的電池產能與渠道，回收原料供給穩定，且再生材料可直接對接寧德時代正極需求，成本與效率優勢突出。而金晟新能作為第三方企業，需自主開拓回收渠道，下游客戶分散，議價能力偏弱。

向下看，同樣遞表港交所實現A＋H上市的格林美於2025年動力鋰電池循環收入18.17億元，同比增長2.15%，毛利率8.15%，較金晟新能高出1個百分點。

更關鍵的是，格林美構建「城市採礦＋新能源材料」雙軌模式，關鍵金屬提取、新能源電池材料業務毛利率分別達16.88%、15.60%，業務結構多元，可分攤回收業務周期波動風險，抗風險能力更強。

此外，華友循環、天奇股份等企業加速擴產，海外Redwood Materials等巨頭布局全球，行業競爭白熱化，金晟新能的老二地位並不穩固。

毛利扭虧的「技術性」勝利

2025年，金晟交出了一份頗具轉折意味的成績單：毛利由負轉正--從2024年的毛虧0.88億元變為2025年的毛利1.55億元。

這一轉變並非偶然。招股書披露了四個關鍵驅動因素：鈷再生利用產品平均售價大幅上升；鋰及鎳產品售價企穩回升；生產技術改進降低了單位生產成本；存貨管理顯著優化，平均存貨周轉天數從2024年的48天壓縮至2025年的36天。

值得注意的是存貨減值的變化。2023年，金晟計提了1.09億元的存貨減值虧損，2024年降至2,456.8萬元，2025年進一步縮減至437.9萬元。

隨著購銷周期縮短、價格波動風險部分對沖，存貨減值對利潤表的侵蝕正在減弱，但這能否持續，尚是未知之數，未來的存貨減值或也會繼續隨價格和購銷周期波動，儘管該公司表示已採取有效措施緩衝這些影響，但效果仍有待觀察。

從產品結構來看，鈷產品的表現最為亮眼。2025年鈷再生利用產品毛利率達到16.66%，而2024年還是-9.35%。硫酸鈷的平均售價從2024年的每噸2.52萬元飆升至4.55萬元，漲幅超過80%，直接推動了該板塊的盈利改善。相比之下，鋰和鎳產品的毛利率依然微薄，分別為1.91%和2.70%，剛剛邁過盈虧平衡線。這也反映該公司的盈利表現很容易受到主要產品價格波動的影響。

儘管2025年毛利轉正，但金晟仍錄得1.5億元的經調整淨虧損，占收入分別高達6.80%和4.34%的行政開支和研發開支，輕鬆抵消了期內僅7.06%的毛利率，扭虧為盈之路漫漫。2025年經營現金流雖然轉正，但要應付沉重的短期負債，2026年4月30日，該公司持有現金1.29億元，但要在一年內償付的計息銀行及其他借款高達10.48億元。這或也是其茍需上市補血的原因。

金晟計劃通過赴港IPO籌資用於支付其贛州生產基地的部分開支、拓展上遊原材料資源、加強研發能力及吸引人才，用於營運資金及一般企業用途。

行業的十字路口

鋰電回收行業正站在一個微妙的十字路口。

從供給端看，退役電池的放量正在發生。這為回收企業提供了越來越充裕的原料來源，過去「收不到電池」的痛點正在緩解。從需求端看，儲能市場的快速擴張和電動車滲透率的持續提升，為再生利用產品創造了穩定的出路。

但挑戰同樣明顯。金屬價格的大幅波動是懸在整個行業頭頂的達摩克利斯之劍。當碳酸鋰價格從20萬跌到6萬，回收企業面臨的是存貨減值、毛利壓縮，甚至經營虧損的連鎖反應。此外，行業競爭正在加劇，頭部企業加速擴產，跨界者不斷湧入，產能過剩的風險正在累積。

對於金晟而言，遞表港交所是一個重要的里程碑。但真正的考驗在於：在價格回暖的窗口期內，能否通過擴產、降本和技術升級，建立起真正的成本優勢和規模壁壘，從而在行業洗牌中站穩腳跟。

招股書中的數據反複印證了一個事實：金晟正在變好，但還沒有到可以鬆一口氣的時候。毛利率轉正了，但淨虧損還在；經營現金流改善了，但流動性的缺口依然存在；全球第二的位置坐上了，但與身後的追趕者幾乎沒有拉開差距。

這家公司的命運，某種程度上也是整個鋰電回收行業的縮影--前景光明，但道路曲折。對於即將登陸港交所的金晟而言，市場的審視不會只看它「全球第二」的光環，而會更多聚焦於一個問題：在價格波動、競爭激烈、資本密集的三重壓力下，這家公司能否找到一條可持續的盈利之路？