【券商聚焦】國金證券維持阿里巴巴-W(09988)“買入”評級 指其爲全棧AI龍頭

金吾財訊 | 國金證券發佈研報指，阿里巴巴-W(09988.HK)作爲國內芯片、雲、模型三位一體的全棧AI龍頭，雲業務加速增長，即時零售業務有望顯著減虧，維持“買入”評級。

財報數據顯示，FY26Q4（截至2025年3月季度）實現營收2433.8億元，不考慮處置高鑫零售及銀泰影響後同比增長11%。淨利潤235.02億元，同比增長96%，主要受投資收益帶動。Non-GAAP淨利潤0.86億元，上年同期爲298.47億元。

核心增長引擎來自雲業務。季度雲業務淨收入416.26億元，同比增長38%，外部商業化收入增速提升至40%，AI相關收入佔比達30%。公司模型及應用服務的年化經常收入（ARR）將在2025年6月季度超過100億元，年底前達到300億元。自研GPU芯片已實現規模化量產，超60%算力服務於外部客戶。公司預計資本開支（Capex）將超過此前3年3800億元的目標。

電商業務表現穩健。中國商業收入1222.2億元，同比增長6%。客戶管理收入（CMR）同比增長1%，若不考慮新營銷計劃對沖影響則增長8%。即時零售收入同比增長57%，但成爲現金流及利潤拖累項。公司通過物流效率提升、訂單結構優化及AOV上漲推動UE顯著改善，有信心在新財年結束前實現UE轉正。

該機構預計FY2027-2029年經調整歸母淨利潤分別爲974.97/1438.90/1919.77億元，對應經調整PE分別爲23.5/15.9/11.9倍。風險提示包括消費環境不及預期、電商行業競爭加劇、政策及監管、技術發展不及預期、海外業務拓展不及預期。