【券商聚焦】野村：AI變現加速 阿里雲與MaaS成營收增長亮點

金吾財訊 | 野村國際（香港）於2026年5月14日發佈研報指出，阿里巴巴（BABA）2026財年第四季度（截至3月）整體業績偏弱符合預期，但AI貨幣化進程顯著加速。

該季度集團營收2433.8億元，同比增長3%；調整後EBITA僅爲51.02億元，同比驟降84%，主要受春節期間面向消費者的通義千問AI應用大規模營銷投入及即時零售業務持續拖累所致。電商核心客戶管理收入同比僅增1%，若剔除會計政策變更影響則同口徑增8%，但因基數效應及電商渠道以舊換新補貼縮減，野村預計下季度CMR將同比下滑3%至5%。雲智能集團表現亮眼，外部客戶收入同比增40%，其中AI相關產品收入佔比達30%且連續11個季度維持三位數增長。

公司首次披露，模型即服務的年度經常性收入在本季度有望超過100億元人民幣，年底將達300億元；自研T-head芯片已進入大規模量產階段，60%算力由外部客戶使用，覆蓋互聯網、金融及自動駕駛行業。在AI投資節奏上，由於春節促銷季結束，面向消費者的Qwen應用投入預計環比放緩，但企業端AI編碼等易變現產品資源傾斜加大。

野村認爲，阿里巴巴中國電商業務EBITA本季度同比持平，若能延續此趨勢，市場將不再視電商爲拖累，其穩定現金流反而能爲AI投資提供支撐。阿里雲當前EBITA利潤率約9%，隨着主要雲產品提價及高毛利MaaS收入佔比提升，下季度起利潤率有望明顯改善，長期目標達20%。不過需關注AI芯片供應限制及行業投資優先級調整帶來的潛在風險。

野村維持買入評級，基於SOTP估值的目標價200美元，當前股價對應CY27F（即FY28F）市盈率13倍。