AI“戰略性投入”高企，崑崙萬維去年扣非淨利鉅虧逾17億創新高

證券之星 劉浩浩

在“All in AGI與AIGC”戰略引領下，崑崙萬維(300418.SZ)正持續深陷盈利困境。2025年，雖然公司收入同比大增逾四成，扣非後淨利潤卻持續虧損且虧損規模創新高。今年一季度，公司依舊“增收不增利”，虧損幅度同比進一步擴大。

證券之星注意到，在崑崙萬維高調宣稱AI關鍵技術已達到全球領先水平背後，其2025年營業成本同比增幅超七成，遠超收入增幅。公司研發費用也同比增長8.6%。此外，爲擴大市場份額，公司銷售費用同比大增逾八成。儘管崑崙萬維表示公司AI業務商業化已取得重要進展，但去年其四大主業中有三項業務毛利率同比下滑。受此拖累，崑崙萬維去年整體毛利率同比減少近5個百分點。而相較歷史高點，該指標已下降14個百分點。對於近兩年業績持續虧損，崑崙萬維將其歸因於戰略性投入導致的短期陣痛。在AI商業化窗口期日益收窄的背景下，如何將技術優勢轉化爲可持續盈利能力，已成爲崑崙萬維不得不直面的嚴峻考題。

去年營收和虧損規模同時創新高

崑崙萬維於2015年上市，公司此前以網頁遊戲研發運營爲主。近幾年，公司業務持續聚焦AGI與AIGC兩大領域，具體又涵蓋大模型與應用、AI算力芯片、AI Agent瀏覽器平臺、社交娛樂及遊戲等業務。

財報顯示，崑崙萬維2025年實現收入81.98億元，同比增長44.78%；實現歸母淨利潤-15.93億元，同比增長0.13%；實現扣非後淨利潤-17.25億元，同比下降4.99%。

證券之星注意到，2023-2025年，崑崙萬維收入持續增長並在去年創下新高。但公司近幾年扣非後淨利潤卻持續下滑，呈現與收入完全背離走勢。2024年、2025年，公司扣非後淨利潤更持續嚴重虧損。相較公司業績高點2020年，雖然崑崙萬維收入增長了51%，其扣非後淨利潤降幅卻高達183%。

對於去年業績虧損，崑崙萬維解釋稱，主要因戰略性投入短期內推高運營成本所致。

證券之星注意到，近幾年，人工智能行業正處於技術突破與應用落地的關鍵期。爲鞏固在AI領域的領先地位，崑崙萬維在公司“All in AGI與AIGC”戰略的引領下，持續加大在人工智能領域投入。在2025年財報中，公司高調宣佈，AGI與AIGC相關業務已實現關鍵技術突破並達到全球領先水平。

然而，崑崙萬維也因此付出沉重“代價”。2025年，公司研發費用達到16.76億元，繼上年同比增長59%後，再度同比增長8.6%。此外，爲賦能短劇和AI短劇平臺業務及AI音樂、AI社交等產品的用戶獲取與增長，公司去年加大了市場推廣與流量投放力度，這導致公司銷售費用達到41.82億元，同比增長81.53%。2025年，公司期間費用整體增幅達到67.8%。

證券之星注意到，除以上兩方面因素，2025年，崑崙萬維營業成本也同比增長高達71.9%。雖然報告期內公司毛利潤同比增加，公司利潤空間仍受到嚴重擠壓。

分季度來看，去年Q1-Q4，崑崙萬維扣非後淨利潤分別爲-7.715億元、-8772元、1.856億元、-10.52億元，分別同比增長-298.64%、58.98%、177%、-5.72%。

可以發現，去年上半年崑崙萬維業績處於高度承壓狀態，直到Q3盈利情況纔得到明顯改善。然而，去年Q4公司業績再度轉虧且該季度虧損幅度遠超其他季度，這凸顯了公司業績的不穩定性與盈利基礎的脆弱性。

更嚴峻的是，今年一季度，崑崙萬維虧損也呈現加劇趨勢。報告期內，公司實現收入25.7億元，同比增長45.69%；實現扣非後淨利潤-8.91億元，同比下降15.52%。

證券之星注意到，成本費用高企依然是拖累崑崙萬維今年一季度業績的主要因素。今年一季度，崑崙萬維營業成本、期間費用分別同比增長58.7%、60.6%，均遠超收入增幅。此外，公司投資收益同比大降逾72倍下滑至-1.29億元，也對該季度利潤造成較大侵蝕。

公司毛利率連續三年同比下滑

證券之星注意到，在崑崙萬維去年業績虧損背後，其多項主業盈利能力同比下滑。

當前，依託自研大模型技術底座，崑崙萬維已構建起短劇和AI短劇平臺、AI遊戲等五大核心應用產品矩陣。從收入佔比來看，公司當前收入主要來自以Opera爲主的廣告業務、Opera搜索業務、短劇和AI短劇平臺業務、海外社交網絡業務等。

Opera業務方面，2025年，崑崙萬維針對Opera系列產品持續深化AI能力佈局，推動AI功能在主要產品線的深度集成。同時，公司還推出首款面向AI時代的Agent瀏覽器產品Opera Neon。截至去年四季度，Opera全球月活躍用戶已超2.84億，年化ARPU(‌每用戶平均收入‌)上升至2.49美元，同比增長26.12%。

反映到財報上，2025年，崑崙萬維Opera搜索業務實現收入15.49億元，同比增長16.75%。該業務毛利率爲95.79%，與上年相比變化不大。不過，該業務營收佔比由上年的23.43%下滑至18.89%。2025年，崑崙萬維以Opera爲主的廣告業務實現收入30.42億元(營收佔比37.11%)，同比增長41.81%。但因該業務營業成本增幅高達62.95%，其毛利率同比下降7.31個百分點至43.66%。

海外社交網絡業務方面，2025年，公司旗下AI社交產品Linky依託崑崙萬維核心大模型技術持續迭代產品功能、優化用戶體驗。同時，Linky通過爲用戶提供具備持續消費價值的高質量互動內容，有效延長用戶與AI角色互動時長，提升用戶付費意願。

不過，該業務去年業績情況並不理想。報告期內，該業務實現收入10.41億元(營收佔比12.7%)，同比下降3.85%。該業務毛利率也同比減少0.63個百分點至74.38%。

短劇和AI短劇平臺業務方面，據崑崙萬維披露，依託海外付費短劇平臺Drama Wave與免費短劇平臺Free Reels，該業務2025年在AI應用商業化落地方面取得積極進展。2025年，公司短劇和AI短劇平臺合計MAU(月活躍用戶數)穩居海外短劇全球第一。截至2025年底，公司短劇和AI短劇平臺業務ARR(年度經常性收入)已超4億美元，形成穩定且高質量的商業化基礎。

反映到財報上，2025年，崑崙萬維短劇和AI短劇平臺業務實現收入16.17億元，同比大增864.92%，該業務營收佔比提升至19.73%。不過，報告期內，該業務營業成本同比激增5208.52%，這導致其毛利率同比大降17.03個百分點至79.19%。

值得注意的是，雖然該業務2025年實現了高速增長，卻是建立在高額投入的基礎之上。不少投資者擔憂，若未來停止或縮減投放，該業務是否還能維持這一增長局面。

受上述主業影響，2025年，崑崙萬維整體毛利率同比減少4.95個百分點至68.61%。今年一季度，該指標進一步下滑至66.23%，同比減少2.78個百分點。

不容忽視的是，崑崙萬維整體毛利率已連續三年同比下滑。相較歷史高點，該指標已減少14個百分點。

證券之星注意到，對於2025年業績虧損，崑崙萬維在財報中強調，這只是短期階段性虧損，行業長期增長前景明確。不過，公司也表示，爲改善盈利狀況，公司將採取多維度措施，包括提升研發成果的商業化效率、拓展多元化收入來源、壓縮非必要支出等，爲公司長期盈利修復創造條件。

在AI商業化落地窗口期日益收窄的當下，已經連續兩年嚴重虧損的崑崙萬維，能否儘快摸索出一套成熟盈利模式並將技術優勢轉化爲經營業績，已成爲其當前必須面對的嚴峻考驗。

(本文首發證券之星，作者｜劉浩浩)