【券商聚焦】華泰證券維持泡泡瑪特(09992)“買入”評級 指國內業務環比穩中有增

金吾財訊 | 華泰證券發佈研報指，泡泡瑪特(09992)公佈2026年Q1最新業務數據，營收同比增長75-80%，其中中國收入同比增長100-105%，海外市場中，亞太、美洲、歐洲分別同比增長25-30%/55-60%/60-65%。整體看，國內業務環比穩中有增，完善的渠道與生態韌性顯現；海外受消費淡季及爆品淡季影響，Q1環比Q4降幅約30%+。

國內業務方面，公司預計中國收入同比增長100-105%，環比增速約高個位數。公司國內渠道及粉絲生態健全，IP結構相對均衡，成長韌性突出。分渠道看，線下渠道收入同比增長75-80%，測算平均店效環比Q4仍有單位數提升；線上渠道收入同比增長150-155%，測算線上佔比較25H2有所下降，線下佔比回升有利於發揮門店沉浸體驗及IP宣傳作用。

海外市場方面，Q1各區域環比走勢相近，主因Q1爲玩具消費淡季，歐美市場Labubu IP收入佔比較高，季度表現受產品週期影響較大。後續看，世界盃相關營銷活動、Labubu 4.0等新品拉動值得期待。Q1海外新開店約達20+家，保持較快拓店節奏。

中長期成長空間方面，公司海外仍有三大驅動因素有待釋放：1）渠道建設仍在早期階段；2）精細化運營紅利；3）樂園、影視等佈局有望增添內容+體驗。今年以來公司已累計回購1,122萬股，金額17.44億港元。建議關注海外次頭部IP熱度、指引更新、Labubu 4.0銷售表現及新業務拓展進展。

盈利預測與估值方面，華泰研究維持2026-28年經調整淨利潤預測140/171/207億元。參考可比公司26年一致預期PE均值20x，維持公司26年20x經調整PE和目標價237港元。維持“買入”評級。預計26年爲經營調整年，中長期全球拓展及多元化變現前景廣闊。