【IPO速遞】國聯綠色：背靠國資的智慧能源管理服務商，增長顯疲態

5月11日，國聯綠色科技（無錫）股份有限公司（以下簡稱「國聯綠色」）正式向港交所遞交招股說明書，計劃在港交所主板上市，申萬宏源香港與國聯證券國際擔任聯席保薦人。

國聯綠色是一家全周期智慧能源管理解決方案提供商，其方案融合了先進的節能產品與自研軟件系統，覆蓋評估、設計、建設、運營及維護全價值鏈，服務範圍涵蓋公共及商業建築、工業設施與數據中心。簡言之，該公司主要為公共建築、工業園區、數據中心等高能耗場所提供節電、省錢、減碳的一站式服務。

公司的核心產品包括自主研發的蒸冷系列、綠冷魔盒AIbox及智慧能碳管理平台。其中，蒸發冷產品採用集成式專利設計，相較傳統冷水機房具有更高能效、更易維護、占地更小等優勢，尤其適合改造類項目。

智慧能碳管理平台集成了多套具備協同與分析功能的系統，支持數據採集、實時監測、能耗追蹤、分析診斷及優化決策。

國聯綠色表示，公司將蒸發冷系列、綠冷魔盒AIbox等自研核心產品深度融入解決方案，形成「方案＋產品」雙輪驅動模式。該策略不僅提升了競爭壁壘，也通過產品推廣更易觸達客戶，從而降低邊際成本。

截至2025年12月31日，公司已承接工業建築項目超過120個、公共及商業建築項目超過130個、數據中心項目超過10個，客戶包括中國電信四川分公司、招商局地產、蜂巢能源、常州市第一人民醫院等。不過，公司客戶集中度較高，2023年至2025年，來自五大客戶的收入分別佔總收入的71.9%、72.2%及56.0%。

根據弗若斯特沙利文的數據，按2025年收入計算，國聯綠色位列中國第二大全周期智慧能源管理解決方案提供商（市占率4%），同時是華東地區最大的全周期智慧能源管理服務商（市占率9.6%）。

值得關注的是，國聯綠色背後有地方國資支持。截至目前，公司控股股東華光環能（600475.SH）直接持有公司45%股權，華光環能系江蘇無錫國資委旗下的環保與能源一體化綜合服務商。

此外，無錫地鐵集團有限公司（由無錫市國資委控股）持股15%，無錫市新吳區人民政府背景的新發集團持股15%，美國智能建築解決方案提供商江森自控（JCI.US）亦持股15%。

業績方面，國聯綠色面臨增長放緩的問題，成長性受到關注。

2025年，公司實現收入6.39億元（單位：人民幣，下同），同比下降13.3%，主要受智慧能效解決方案收入下滑影響。不過，得益於高毛利的能源託管業務占比提升，公司毛利率持續上升，2023年至2025年毛利率分別為15.8%、19.3%、22.5%。2025年年度利潤為5046萬元，同比增長3.7%。

智慧能源運營及管理解決方案是公司收入的主力，2025年收入占比為68.6%，智慧能效解決方案占比為31.4%。

公司還面臨賬款回收難題。截至2025年12月31日，貿易應收賬款淨額增至2.67億元，占當年收入的四成以上；貿易應收賬款周轉天數上升至149天。這兩項數據反映出公司回款能力明顯下降，壞賬風險有所上升。

行業前景方面，根據弗若斯特沙利文數據，中國智慧能源管理解決方案行業規模從2020年的1551億元增長至2025年的2215億元，複合年增長率為7.4%，預計到2030年將達到3151億元，複合年增長率為7.3%。主要驅動因素包括「雙碳」目標下的政策支持、產業結構升級、能源成本上升，以及數據中心等新興建築設施的快速發展。

關於港股上市募資用途，國聯綠色計劃將款項用於：為新增智慧能源運營及管理項目墊付前期投資成本；核心產品的迭代與技術研發；拓展智算中心、零碳園區等新領域，並推動自研產品商業化；以及補充營運資金及一般企業用途。