投資回報率-逆流而行的堅守者——美聯儲降息的理由：麥基弗

Jamie McGeever

路透佛羅里達州奧蘭多市5月12日 - 自伊朗戰爭 (link) 爆發以來，美國利率前景已明顯轉向鷹派，徹底抹去了市場對美聯儲今年降息的預期。但並非所有人都已放棄希望。

在2月28日衝突爆發前，利率期貨市場曾預估年底前將有約50個基點的寬鬆空間，部分原因在於市場預期唐納德·特朗普總統提名的美聯儲主席人選凱文·沃什 (link) 會更致力於降低借貸成本。

但戰爭引發的歷史性能源衝擊徹底顛覆了利率前景。整體年通脹率 (link) 正逼近4%——是美聯儲目標水平的兩倍——市場目前預計美聯儲全年將維持利率不變。當前定價顯示，若美聯儲採取行動，很可能是收緊政策。

不僅交易員已放棄降息押注，美聯儲決策者也在收緊立場。

在上個月的聯邦公開市場委員會（FOMC）會議上，反對意見 (link) 的程度達到了1992年以來的最高水平，有三位官員反對美聯儲隨附聲明中釋放的寬鬆傾向信號。

就連FOMC中主張立即採取激進寬鬆政策的最強力支持者——斯蒂芬·米蘭（Stephen Miran） (link) ——也正在軟化立場。根據美聯儲《經濟預測摘要》中的“點陣圖”，他在去年12月曾呼籲今年降息150個基點，主要原因是當時他認為住房通脹將有所緩解。

3月版《經濟預測摘要》顯示，他已將預期下調至“僅”四次25個基點的降息。上月他表示，鑒於通脹水平依然過高，可能會進一步下調這一預期。

許多經濟學家 (link) 已撤回2026年的降息預期，或將其推遲至明年。花旗和三菱日聯金融集團（MUFG）的經濟學家是少數仍認為美聯儲今年將被迫採取強力行動的人士。為什麼？因為他們認為經濟和勞動力市場的狀況比表面看起來更疲軟。

給他們一點喘息空間

勞動力市場看似穩定，但正如美聯儲主席杰羅姆·鮑威爾所言，這是一種“不同尋常且令人不安” (link) 的穩定，其特徵是勞動力供需雙低。在花旗經濟學家看來，這種穩定“看似穩固，實則脆弱”，並非通脹壓力的來源。

這正是他們堅持今年降息75個基點的 預測（該預測目前已偏離市場共識）的主要原因。

他們預計未來數月就業市場將趨於疲軟，這與往年同期的情況一致。這種趨勢可能已經顯現——4月份官方公布的4.3%失業率雖與3月持平，但實際失業率從4.26%升至4.34%，漲幅近1個百分點。而這一數據還是在勞動力參與率下降的情況下得出的。

若失業率超過4.5%，將創下2022年以來的最高水平，屆時美聯儲雙重使命中的就業目標很可能成為市場關注的焦點。

花旗集團同樣認為，經濟 加速增長的跡象微乎其微 。相反，經濟增速仍維持在2%左右，雖然不算差，但其中約一半來自人工智能相關投資。如果這些投資未能帶來眾人所期待的增長、生產率提升和回報，會發生什麼？

“增長已放緩至潛在水平附近，且歷史性疲軟的就業市場，不太可能引發足以促使美聯儲通過加息應對的通脹，”首席美國經濟學家安德魯·霍倫霍斯特及其團隊周五寫道。

三菱日聯金融集團（MUFG）的喬治·貢薩爾維斯及其美國經濟團隊也預計美聯儲今年將放鬆政策，儘管他們最近將預期降幅從75個基點下調至50個基點。他們認為，當前政策仍“略顯緊縮”，這正對中小企業、住房及其他利率敏感型行業造成壓力。他們預計，勞動力市場很快也會感受到這種影響。

一直主張降息的沃什（Warsh）預計將於本周獲確認出任美聯儲主席。他很可能利用6月和7月的首次兩次FOMC會議，以及8月的杰克遜霍爾研討會，來爭取那些日益持懷疑態度的同事的支持。

這意味著今年實施任何寬鬆政策的窗口期可能相當有限。但鑒於過去一年利率預期轉變之快，也不應完全排除這種可能性。

(本文觀點僅代表作者本人，作者系路透專欄作家)

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