今世緣高投入難換業績增長，中高端市場遇阻，全國化不及預期

證券之星 劉鳳茹

連續多年保持增勢的今世緣(603369.SH)，在行業深度調整的衝擊下，2025年交出了一份營收與淨利潤雙降的成績單，跌幅創下上市以來之最。這份財報不僅折射出白酒行業整體承壓的困境，也印證了公司高昂銷售費用未能換來相應增長，“砸錢換規模”的策略失靈。

證券之星注意到，2025年今世緣省內大本營全線失守，六大區域市場無一例外出現下滑，省外收入佔比仍不足一成，全國化佈局遠未達預期。進入2026年一季度，今世緣現金流雖邊際改善，但營收與淨利潤雙降的局面仍未扭轉。

業績目標落空

今世緣2014年登陸資本市場，是江蘇第二家上市白酒企業。2015至2024年，公司營收與歸母淨利潤連續十年增長，2021年至2023年更是保持20%以上的高速增長，2023年營收突破百億元大關。2024年，儘管今世緣歸母淨利潤增幅放緩至8.8%，但營收增幅維持兩位數。

然而，這一持續增長態勢在2025年戛然而止：當期實現營業收入101.81億元，雖守住百億規模，但增速同比下降11.81%；歸母淨利潤26.04億元，同比下降23.69%；扣非後淨利潤下降23.22%，減至25.95億元，淨利潤降幅超過營收降幅。

此前，今世緣在2024年設定2025年經營目標：總營業收入同比增長5%-12%，淨利潤增幅略低於收入增幅。但2025年實際表現不僅未達預期，營收與歸母淨利潤均創下上市以來最大跌幅。

證券之星注意到，業績承壓背景下，今世緣“砸錢換規模”的效應不再。2025年今世緣的銷售費用達到23.53億元，同比增長9.94%。其中，廣告費8.83億元，綜合促銷費9.94億元；同期今世緣的研發費用僅爲5023.09萬元，與銷售費用形成巨大反差。

從單季度數據來看，2025年今世緣業績逐季走弱：一季度至四季度營收分別爲50.99億元、18.52億元、19.31億元、13億元，歸母淨利潤則持續收縮，依次爲16.44億元、5.85億元、3.23億元、5462.74萬元。受銷售下降收款減少、採購原材料增加等原因，今世緣2025年經營活動產生的現金流量淨額大幅下降47.39%。

2026年一季度，今世緣業績頹勢延續：單季實現營業收入43.22億元，同比下降15.23%；歸母淨利潤13.85億元，同比下降15.76%。不過，由於預收客戶貨款增加，一季度現金流邊際改善，經營活動產生的現金流量淨額達21.14億元，同比增長48.1%。

中高端動銷不暢

2025年，白酒行業受宏觀經濟週期、產業調整週期與政策調整多重因素影響，進入深度調整階段，商務宴請、宴席等傳統消費場景恢復緩慢，行業仍處於庫存消化週期。據國家統計局數據，2025年全國規模以上白酒企業累計產量354.9萬千升，同比下降12.1%。

行業景氣度偏低背景下，今世緣的白酒產銷均受衝擊，2025年白酒生產量49750.72千升，同比下降7.09%，銷售量同比減少11.02%至49678.62千升，產銷規模同步收縮。

據瞭解，今世緣主要產品爲“國緣”、“今世緣”、“高溝”三大系列白酒。白酒類產品按照價位帶劃分產品檔次，特A+類爲出廠指導價300元(含稅，下同)以上的產品，特A類爲100—300元價位帶產品，A類爲50—100元價位帶產品，B類爲20—50元價位帶產品，C類爲10—20元價位帶產品，D 類爲剩餘白酒產品，其他爲非白酒產品。

證券之星注意到，從產品收入結構看，今世緣各類產品全部收縮：作爲核心利潤來源的特A+類產品，2025年實現營收62.25億元，同比下降16.89%，該價格帶產品由於營業成本降幅高於營收，因此毛利率增加0.41個百分點，達83.11%；而C、D產品營業收入爲5477.01萬元，同比下降25.87%，是降幅最大的產品，毛利率僅有1.68%，嚴重拖累整體水平；A類產品收入3.34億元，同比降幅20.33%；B類產品收入縮減至1.24億元，降幅爲12.42%；特A類收入32.69億元，微降2.33%，是降幅最小的產品。其他類收入僅427.77萬元，降幅爲7.69%。

2026年一季度，今世緣中高端市場持續承壓：基本盤特A+類產品營收24.45億元，同比下降22.84%；特A類、A類收入分別下降1.55%、32.5%；B類和C、D類以及其他產品實現小幅增長，收入爲5320萬元、2001.83萬元、152.5萬元，分別同比增長6.43%、5.44%、3.22%。但體量有限，無法彌補中高端市場下滑的缺口。

省內市場失守

作爲區域酒企，體量達到一定規模後，全國化成爲繞不開的話題。作爲“蘇酒”唯二的上市公司，今世緣的全國化進展緩慢。

根據年報數據，2025年今世緣省內市場實現營收92.52億元，較2024年106.18億元顯著下降；省外市場實現營業收入9.3億元，同比微增0.26%，佔比僅爲9.27%，規模過小難以對沖省內市場下滑的影響。

2021年的業績說明會上，今世緣曾提出“力爭2025年省外銷售佔比達20%以上”的目標。現實數據與目標差距懸殊，表明全國化之路仍任重道遠。

今世緣將省內市場劃分爲淮安、南京、蘇南、蘇中、鹽城、淮海六大核心區域，淮安大區包括淮安、宿遷，南京大區包括南京、鎮江，蘇南大區包括蘇州、無錫、常州，蘇中大區包括揚州、泰州、南通，鹽城大區包括鹽城、連雲港，淮海大區包括徐州。

證券之星注意到，今世緣去年六大核心區域的營收無一例外均出現下滑：核心市場淮安、南京和蘇中大區的營收分別下滑15.45%、16%、0.98%；蘇南、鹽城、淮海大區的營收分別同比下降20.27%、15.66%、18.35%。

2026年一季度，省內失守局面仍未改善：省內營收38.27億元，同比減少17.57%；省外營收4.41億元，同比微增 0.84%，區域結構失衡持續凸顯。

今世緣提到，白酒行業強集中、強分化的發展態勢愈發顯著，擠壓競爭隨着調整繼續深入變得更爲殘酷。如果公司未及時且正確應對省內外各種市場挑戰，將可能面對市場份額承壓，產品消費量下降的風險。同時，江蘇市場是白酒消費大省，名酒雲集，也是公司目前最重要的市場，如果江蘇市場競爭過於激烈將可能導致消費者對公司白酒的需求量下降，若公司未能有效應對或及時拓展其他市場，將對公司的生產經營活動產生不利影響，從而影響戰略目標的實現。2026年，今世緣僅提出爭取實現市場份額進一步增長，利潤增幅高於行業平均的保守目標。(本文首發證券之星，作者|劉鳳茹)