【券商聚焦】中金證券：PPI上行如何影響A股市場

金吾財訊 | 中金公司研報指，過去二十餘年我國經歷五輪典型 PPI 上行週期，平均時長約兩年，可分爲需求側、供給側、海外輸入型三類驅動。覆盤歷史行情可見，PPI 上行階段 A 股整體偏強，週期板塊貫穿主線，行業輪動受驅動邏輯與產業趨勢影響顯著。

五輪週期中，2002‑2004 年、2009‑2011 年由國內需求拉動，PPI 峯值分別達 7.9%、7%，初期煤炭、鋼鐵等上游週期品領漲，後期消費、成長板塊接力；2006‑2008 年疊加輸入型通脹，大宗商品及金融消費板塊走強；2015‑2017 年供給側改革主導，鋼鐵、建材等週期及地產鏈表現亮眼；2020‑2021 年供給收縮疊加海外漲價，上游資源品與新能源、半導體等高景氣成長股雙雙走高。整體規律上，PPI 企穩回升階段市場以估值修復爲主，轉正後逐步轉向盈利驅動；當 PPI 升至 5% 以上，政策收緊預期抬升，中下游盈利受成本擠壓，大盤往往承壓。

本輪 PPI 上行主要由供給改善與輸入型通脹驅動，需求端修復尚待驗證。參考歷史規律，疊加國內政策空間充足、企業盈利改善、AI 高景氣及出口韌性，A 股有望延續震盪上行態勢。配置上可聚焦兩大方向，一是受益於大宗商品漲價、產能週期回暖的石化、電解鋁、油運、工程機械等週期領域；二是高景氣成長賽道，重點佈局半導體、光通信、儲能電池、創新藥等板塊，同時持續跟蹤下游需求回暖及行業順價能力變化。