液冷行業的一季報：剛需下的“溫差”

2026年4月20日晚間，液冷行業龍頭英維克的一紙一季報，在市場預期的高牆上鑿開了一道裂隙。"增收不增利"的尷尬局面，讓市場對液冷龍頭業績的兌現力產生了巨大懷疑。次日，英維克一字跌停。

然而就在同月，有的企業冷板式液冷CDU已開始批量生產，全年收入目標被定爲5億元以上；有的企業扣非淨利潤同比增長超過50%，遠超預期。

在同一片液冷的藍海中，究竟誰在真實航行，誰在隨波逐流？

從"可選項"到"必選項"的加速度

2026年春天，一場由AI芯片功耗指數級攀升引發的散熱技術革命，正在全球數據中心產業中重塑產業鏈格局。當英偉達GB200單機架功率突破130kW——傳統風冷散熱極限無法企及的門檻時，液冷散熱系統從“選配”一躍成爲高算力場景無可替代的“標配”。

在政策端口，液冷的發展同樣按下了加速鍵。日前，四部門聯合印發的《"東數西算"2026工作要點》規定，樞紐節點新建超大型數據中心PUE不得超過1.2，且70%須採用液冷技術。另外，工信部新規進一步明確，2026年新建數據中心液冷滲透率不低於60%，北京、上海等城市直接禁止新建風冷數據中心。

數據顯示，2026年一季度，中國液冷服務器滲透率從2025年的12%，以驚人的速度躍升至28%。AI訓練服務器液冷滲透率更是高達74%，全國新建超過40個智算中心則實現了100%液冷覆蓋。

摩根大通預計，2026年全球AI服務器液冷系統市場規模將從2025年的89億美元飆升至170億美元以上，中國市場規模約700-800億元。國金證券更是估計，中國液冷服務器市場規模將突破1050億元，滲透率提升至50%。

理想與現實的斷層

行業整體滲透率狂飆的背景下，主流液冷公司的2026年一季報卻呈現出了令人困惑的差異。

英維克2026年第一季度實現營業收入11.75億元，同比增長26.03%；歸屬於上市公司股東的淨利潤865.76萬元，上年同期歸屬於上市公司股東的淨利潤4801.05萬元，同比下降81.97%。

曙光數創同樣面臨增收不增利的尷尬局面，公司2026年一季度報告顯示，報告期內，公司營業收入1.03億元，同比增加782.53%，歸母淨利潤卻同比下降51.71%，虧損4759.53萬元。此外，同飛股份在一季度實現營業收入同比增長21.80%的同時，淨利潤同比下降3.44%。

申菱環境的一季報相對穩健，公司報表顯示，一季度營收6.17億元，同比下降1.8%，歸母淨利潤0.28億元，同比降47.71%，主要受季節性特徵影響——第四季度收入佔比較高，而費用開支在年內平均分佈。

高瀾股份則走出一條相反的路，公司一季度營收2.12億元，同比小幅下滑2.77%，但扣非淨利潤1424萬元，同比增長50.59%。降本增效、結構調整成效顯著。

鼎通科技、依米康一季度也實現了淨利潤的正增長。其中，依米康受益於精密溫控設備業務大幅放量，報告期內實現營業收入4.17億元，同比增長31.1%；歸母淨利潤達938萬元，同比增長33.3%。鼎通科技一季度營收4.57億元，同比增長20.78%；歸母淨利潤8033萬元，同比大增51.86%，主要系液冷產品進入批量交付階段，帶動整體毛利率提升。

液冷行業的內在衝突

一個常被市場忽視卻至關重要的現實是：液冷本質上是一項高度系統集成的工程服務，而非標準化的零件製造。它的核心不在於新門檻有多高，而在於交付導向下的重資本“馬拉松”。

行業分析人士指出，液冷溫控設備的製造門檻其實並非高不可攀：冷板依賴CNC微米級加工與真空釺焊，Manifold通過無縫焊接完成，UQD接頭則依賴高精度車削，CDU是對泵和換熱器集成的綜合測試——材料、機牀、焊接設備等早已實現國產化供應。

以英維克爲例，在技術門檻並無絕對壁壘的背景下，一季度淨利潤驟降的核心癥結實際上是資本開支的前置與產能擴張的代價。隨着數據中心單機櫃功率密度躍升至20kW至50kW甚至更高，單一訂單正從原先的標準化產品轉向大型定製化工程交付。

具體來看，英維克一季報披露的財務數據提供了清晰的證據：報告期內，財務費用高達2006.38萬元，同比暴增7761.24%，其中匯兌收益下降與利息支出增加是被反覆解釋的主因。公司在建工程期末餘額達3.22億元，較年初增長超20%，涉及多個重大產能擴建項目。

與此同時，應收賬款計提壞賬增加，信用減值損失達3015.72萬元，疊加存貨跌價準備所致的724.15萬元資產減值損失，全方位擠壓了利潤空間。

更深層的矛盾在於，在過去一輪業績高速增長期，企業的現金流狀況就已經埋下隱患：2025年英維克經營活動產生的現金流量淨額已從2023年的4.53億元大幅降至1.57億元，如今一季度進一步惡化爲-3.86億元。這意味着企業爲了滿足AI基礎設施密集落地產生的液冷訂單，正在加速墊資、料件採購，用現金置換產能，再等待未來大規模的資本回收。

這種轉型期的時間錯配，正是今年一季度液冷產業最大的內生性矛盾。

技術紅利的稀釋

一個關鍵的信息已經在更久遠的時區裏埋下伏筆：全球液冷系統的競爭焦點已從“技術優劣”轉向“供應鏈准入與工程交付能力”。當下，液冷的競爭門檻不再僅僅錨定新奇高效的冷卻方案本身，而是誰能夠穩定供應百萬份級別的CDU，誰能提前鎖定合格的全鏈路測試與域外現場調試。

當國內大型電信運營商在新一輪PC服務器集採中的ARM服務器佔比高達65.01%，且ARM服務器已普遍配套液冷技術時，意味着定製化規格與非標交付的要求明顯提升。這部分傳導成本正以更高的交付時間、品控壓力乃至賬期壓力壓在全系統的供應商頭上。

而當下遊需求方的模式從分散的邊緣化部署，改爲極度集中的大型互聯網巨頭集中採購時，議價能力的重構正在迅速拉低整體的毛利率水平。

英維克在財報中提到，由於收入組合的變化，第一季度毛利率同比下降2.16%。無獨有偶，曙光數創2025年年報也顯示，其浸沒液冷產品毛利率爲36.49%，同比減少13.52個百分點；冷板液冷產品毛利率則爲10.36%，同比下滑15.48個百分點。

值得一提的是，先前，高瀾股份在投資者關係問答中提到，公司電力系統業務毛利率高於算力業務板塊。算力液冷毛利率相對偏低，主要系行業市場化競爭較爲激烈，行業整體注重極致性價比。

第三方測算機構的數據顯示，單從供給端來看，液冷市場的部分核心冷媒與泵閥供應鏈已經出現階段性高壓運轉，且由於關鍵零部件供應鏈的產能爬坡與驗證週期，即使急切地新增資本開支，新產能的建設與成效至少需要12至18個月的過渡期。這意味着階段性的產能短缺和存量訂單的交付競爭在所難免。

種種跡象表明，2026年一季度各家公司交出的成績表，處於市場結構性大爆發的一個開端，也可能是行業從紅利期轉向淨利潤驗證期的真實樣本。

但市場也必須承認，在不久的將來，當行業的技術標準進一步固化、產能爬坡成功之後，今日所謂的擴張陣痛或將就成爲歷史畫卷中的一段低潮拐點。