【券商聚焦】國泰海通證券維持小米集團-W(01810)“增持”評級 指汽車訂單快速攀升

金吾財訊 | 國泰海通證券發佈研報指，小米集團-W(01810)在手機及IOT業務毛利率顯韌性，汽車訂單快速攀升。研報維持“增持”評級，基於SOTP估值法調整目標價至46.7港元。

業績前瞻方面，研報預計小米集團26Q1實現收入980億元（人民幣，下同），同比-12%；經調整淨利潤59億元，同比-45%。分業務看，手機/IOT/互聯網/汽車及創新業務收入分別437/246/95/195億元，同比變動-13.6%/-24.0%/+4.2%/+4.9%，毛利率分別爲9.7%/25.1%/75.8%/20.0%。

手機業務主動調整產品結構以應對存儲價格上漲，據Omdia，Q1手機出貨量3380萬臺，同比-19%，主因對中低端機型主動控貨，產品結構優化，預計ASP上移至接近1300元人民幣創歷史新高，手機毛利率環比回升至9%-10%區間。IOT業務收入環比持平，由海外新品類驅動，帶動毛利率環比顯著改善。

汽車業務方面，Q1交付約8萬臺，主要車型爲YU7，毛利率因購置稅補貼、電池成本上漲等因素預計環比下滑至約20%。新一代SU7訂單快速攀升：截至3月23日超3萬臺，截至4月23日超6萬臺，截至5月2日超7萬臺。研報認爲下半年新車型將進一步豐富產品矩陣，全年有望完成55萬臺交付目標。AI領域小米已有多維度佈局：自研手機SOC玄戒o1實現百萬級出貨；自研MiMo-V2.5系列模型正式開源，在GDPVal-AA和ClawEval榜單上位列全球開源模型第一；具身智能VLA模型Xiaomi-Robotics-0發佈首月在HuggingFace全球VLA模型下載榜位列第六。研報指出，小米憑藉自研模型、芯片及海量端側設備，具備端側AI卡位優勢。

盈利預測調整：調整FY2026E-FY2028E營業收入爲5070/5834/6603億人民幣（前值5141/5845/6614億），經調整淨利潤預測爲329/407/530億人民幣（前值330/410/525億）。估值上，給予核心業務（手機、IOT、互聯網）FY2026 PE 24x，汽車業務FY2026 PS 2.5x，基於1港幣=0.87元人民幣的匯率，SOTP估值法得出目標價46.7港元。

風險提示包括成本上漲、汽車銷量不及預期、競爭加劇、AI進度不及預期、地緣政治及政策監管風險。