愷英網絡：2025年增收乏力，新老遊戲青黃不接，出海+AI業務難挑大樑

證券之星 李若菡

近日，愷英網絡(002517.SZ)披露了2025年年度報告，公司營收增速進一步放緩，已跌至個位數區間。

證券之星注意到，移動遊戲業務收入下滑的背後，既有長週期運營的精品遊戲增長乏力，也有新遊戲上線後普遍呈現“高開低走”、熱度難以持續的困境。同時，公司雖持續推進出海佈局，但海外業務規模仍然較小，業績貢獻有限。

不僅如此，作爲第二大收入板塊的用戶平臺業務，其增長動能也在逐年減弱。在多項業務承壓的背景下，公司開始加碼AI佈局，推出了AI全流程開發平臺及AI潮玩品牌。不過，上述業務能否助力公司打破增長瓶頸，尚待觀察。

移動遊戲業收入下滑

公開資料顯示，愷英網絡聚焦遊戲主業，形成了研發、發行、投資+IP、以“傳奇盒子”爲核心的用戶平臺四大業務板塊。

2025年，愷英網絡全年營業收入爲53.25億元，同比增長4.04%；歸母淨利潤爲19.04億元，同比增長16.9%。其中，公司於Q4出現增收不增利的情況，營收和淨利潤分別爲12.5億元、3.2億元，同比變動幅度分別爲4.98%、-8.11%。

證券之星注意到，公司近年來業績增長承壓，其營收增速由2022年的56.84%降至2025年的4.04%，已進入個位數增長區間；歸母淨利潤增速由當年的77.76%降至16.9%。

營收增速放緩的核心原因，在於移動遊戲業務表現疲軟。作爲愷英網絡的營收支柱，移動遊戲業務常年貢獻七成以上收入。2025年，該業務實現收入爲40.43億元，同比下滑了0.31%，近五年來首次出現負增長。

目前，公司運營長週期精品產品包括《原始傳奇》《敢達爭鋒對決》《仙劍奇俠傳：新的開始》等遊戲。儘管公司對上述經典產品通過版本更新、內容迭代、社羣運營等方式，來保持遊戲的市場競爭力，但上述舉措依舊難以抵擋收入的下滑趨勢。

七麥數據顯示， 2025年，公司《原始傳奇》《敢達爭鋒對決》《仙劍奇俠傳：新的開始》國區iOS端收入爲84.45萬美元、144.47萬美元、13.32萬美元，同比下滑13%、30%、34%。

值得注意的是，愷英網絡對《原始傳奇》等傳奇類遊戲的依賴，一直被外界所詬病。不僅如此，公司此前因“傳奇IP”授權問題與韓國遊戲企業娛美德展開了長達十年的糾紛，直至‌2026年2月達成和解。

從行業現狀來看，買量營銷是“傳奇”IP遊戲核心獲客方式，在MMORPG賽道中尤爲突出。數據顯示，2025年投放廣告創意數TOP50的MMORPG手遊中，“傳奇”IP遊戲的廣告創意數佔比超過三成。

結合財報來看，愷英網絡2024年銷售費用同比暴增47.49%，達17.35億元，創近五年來同期新高。2025年，公司銷售費用雖同比下滑了3.42%，降至16.76億元，但仍處於高位。

新遊戲後繼乏力

證券之星注意到，在老遊戲增長乏力之際，愷英網絡積極推出新遊戲、加速遊戲出海佈局，試圖打破增長瓶頸。

新品方面，公司陸續推出了《龍之谷世界》《熱血江湖：歸來》等遊戲。其中，作爲國民級遊戲IP《龍之谷》的最新力作，《龍之谷世界》上線後高開低走，熱度難以維持。

2025年2月20日即公測首日，《龍之谷世界》獲得AppStore遊戲榜TOP1、總榜TOP2的成績，後續熱度卻持續走弱，當前其總榜與遊戲榜排名均已滑落至180名開外。

《熱血江湖：歸來》的表現更不容樂觀，該遊戲是依託熱血江湖正版IP授權研發的Q版3D青春武俠MMORPG手遊，自去年8月上線以來市場熱度較爲低迷。七麥數據顯示，《熱血江湖：歸來》在遊戲(免費)最高排名爲70名左右，該遊戲上線至今在國區iOS端收入約爲259.68萬美元，業績貢獻有限。

海外佈局方面，愷英網絡的《天使之戰》遊戲除在內地上線以外，在港澳臺地區、韓國、東南亞也已上線。同時，公司《怪物聯萌》《MU Immortal》《全民江湖》等遊戲也紛紛在海外上線。

值得注意的是，近年來，隨着越來越多的遊戲公司進軍海外市場，市場競爭也愈發激烈。亦有分析指出，儘管愷英網絡在國內遊戲市場已具備一定知名度和影響力，但在歐美、日韓等成熟市場，其品牌聲量相對較小，難以與當地遊戲公司或國際遊戲巨頭相抗衡。

結合財報來看，愷英網絡海外市場收入呈逐年放緩的態勢。2025年，公司海外市場營收爲4.42億元，同比增長17.78%，較2024年的221.48%增速出現明顯回落，佔總收入的比例僅爲8.3%，營收規模較小。

同時，行業結構也在發生變化。2025年，國內遊戲細分市場呈現“移動遊戲穩主導、客戶端遊戲高增長、網頁遊戲持續萎縮”的格局，各細分賽道發展分化明顯，行業結構進一步向優質賽道集中。在這一背景下，公司的網遊業務也在進一步收縮。報告期內，公司該業務實現收入爲5879.65萬元，同比下滑51.9%；毛利率爲67.82%，同比下滑了11.16個百分點。

用戶平臺業務增長降速

證券之星注意到，用戶平臺業務作爲愷英網絡第二大收入來源，其收入增速呈逐年放緩態勢。

據瞭解，該業務起初以吸引中小開發者入駐爲切入點，逐步匯聚核心用戶羣體；後來隨着遊戲配套服務日益完善，形成了以“996傳奇盒子”爲核心載體的一站式生態體系，涵蓋遊戲分發、玩家社區、遊戲直播、雲遊戲等多元服務。

隨着平臺生態佈局日趨成熟，公司用戶平臺業務增速逐年下降。2025年，公司該業務收入爲12.23億元，同比增長30.04%，佔總收入的比重爲22.97%。在此前的2023年及2024年，該業務增速分別爲43.28%、41.62%。

在移動遊戲業務增長乏力、用戶平臺業務增長降速的雙重壓力下，愷英網絡開始向市場講述新的故事——AI。

2025年，公司旗下極逸公司推出了專爲遊戲行業打造的AI全流程開發平臺SOON。據介紹，該平臺通過AI技術驅動可將傳統遊戲開發週期從數月縮短至小時級別，旨在提升開發效率並降低開發成本。但在市場看來，AI賦能究竟能帶來多少增量，仍有待商榷。

同時，愷英網絡瞄準情感陪伴領域。公司旗下愷頑科技打造治癒系AI潮玩暖星谷夢遊記，以“智能玩偶+虛擬遊戲”模式聚焦年輕人羣情感陪伴需求。

值得注意的是，在情感陪伴賽道上，已有衆多科技公司和初創企業搶先佈局，公司的AI品牌能否在市場競爭中突圍，尚待時間驗證。(本文首發證券之星，作者|李若菡)