封關紅利難解盈利困局，海南機場去年扣非淨利虧損逾3億元，主業全線承壓

證券之星 劉浩浩

在海南自貿港去年正式封關運作的背景下，作爲海南自貿港核心航空樞紐運營者的海南機場(600515.SH)卻交出一份嚴重不及預期的成績單。2025年，公司收入同比僅增長1.19%，扣非後淨利潤卻虧損逾3億元，虧損規模同比大幅擴大。

證券之星注意到，雖然完成重整已超四年，海南機場仍未走出經營困局。2025年，公司營業成本同比激增疊加資產減值損失飆升，對公司利潤造成嚴重侵蝕。深入剖析財報，海南機場正面臨一場深刻的經營危機：2025年，公司核心機場業務收入和毛利率雙雙持續下滑；免稅與商業、物業管理、酒店等多元化業務全線承壓，營收也均同比下滑；公司唯一收入正增長的房地產業務因營業成本激增，毛利率則近乎“腰斬”。在主業疲軟之際，海南機場2025年整體毛利率同比下降超12個百分點。雖然今年一季度公司業績呈現改善跡象，但公司毛利率依然同比下滑逾9個百分點，這意味着公司盈利能力不僅未隨封關紅利釋放而修復，反而持續高度承壓。

成本失控與減值激增吞噬去年盈利

海南機場前身爲海航基礎，是破產重整前的海航集團機場板塊核心上市公司。2021年底，公司完成重整，控股股東變更爲海南省發展控股有限公司，公司融入海南國資體系。當前，海南機場主要業務包括機場業務、免稅與商業、房地產、物業管理等。

財報顯示，海南機場2025年實現收入44.2億元，同比增長1.19%；實現歸母淨利潤2.186億元，同比下降52.33%；實現扣非後淨利潤-3.03億元，同比下降16.29%。

證券之星注意到，完成重整的2021年，海南機場收入爲45.25億元。2024年，公司收入同比下降達35.4%。雖然2025年公司收入實現增長，增長動能卻明顯不足。而相較2021年，公司收入仍下降2.3%。

盈利方面，2022-2025年，雖然海南機場歸母淨利潤均實現盈利，但僅2023年扣非後淨利潤爲正值，這凸顯了其業績長期靠非經常性損益支撐、主業盈利能力高度承壓的嚴峻現實。

營業成本大幅攀升和減值損失激增是導致海南機場2025年“增收不增利”的主因。

證券之星注意到，2025年，海南機場營業成本同比增長達22.4%，遠超收入增速，這導致公司毛利潤同比嚴重下滑。此外，報告期內，公司計提的資產減值損失達到2.29億元，同比激增422.8%，進一步對當期利潤造成侵蝕。

據海南機場披露，2025年營業成本大幅增長主要受兩方面因素拖累。機場業務方面，報告期內，公司收回瓊海博鰲國際機場運營管理權將相關營運固定資產、無形資產折舊攤銷調整進入營業成本，從而導致營業成本增加；地產業務方面，上年子公司華晶置業衝減以前年度計提的土地出讓金，本期確認房地產項目較上年同期確認的房地產項目毛利率低，以致公司房地產結轉成本增幅高於收入增幅。

海南機場2025年減值損失同比激增則主要因公司計提了包括存貨跌價損失及合同履約成本減值損失、無形資產減值損失等在內的高額資產減值損失所致。

證券之星注意到，分季度來看，海南機場去年盈利呈現逐季惡化趨勢。去年Q1-Q4，公司扣非後淨利潤分別爲7108萬元、-1031萬元、-1.1億元、-2.538億元。後三個季度，公司連續虧損且虧損幅度環比持續擴大。

不過，今年一季度，海南機場業績出現改善跡象。報告期內，公司實現收入17.43億元，同比增長59.87%；實現扣非後淨利潤1.06億元，同比增長48.82%。公司收入增長規模超過營業成本增長規模是導致公司盈利同比增加的主因。

核心機場業務盈利能力較高點“腰斬”

在海南機場2025年業績下滑背後，公司核心機場業務持續承壓。

截至2025年底，海南機場共控股7家機場，包括海南島內三大國際機場(海口美蘭國際機場、三亞鳳凰國際機場、瓊海博鰲國際機場)。同時，公司還參股3家機場，管理輸出2家機場。

數據顯示，2025年，中國民航業三大主要生產指標再創歷史新高。其中，全行業完成旅客吞吐量、飛機起降架次、貨郵吞吐量分別同比增長4.8%、0.4%、9%。

2025年，海南文旅市場也展現出蓬勃活力。2025年全年，海南共接待國內外遊客1.06億人次，同比增長9.1%；接待入境遊客150.05萬人次，同比增長35.2%；遊客總花費2254.32億元，同比增長10.5%。同時，隨着海南全島封關運作正式落地，海南機場旗下的海口美蘭等核心機場迎來了全新發展機遇。

受益於此，2025年，海南機場旗下的島內三大機場運輸國際及地區航線旅客量達到246.7萬人次，同比增長33.6%；航空貨運業務量達到33.6萬噸，同比增長7.2%，突破歷史記錄。

然而，從機場業務整體業績來看，海南機場該板塊2025年業績並不及預期。

據公司財報披露，2025年，海南機場旗下控股及管理輸出的10家機場共完成運輸旅客5255.89萬人次，完成運輸航班起降35.01萬架次，完成貨郵吞吐量35.52萬噸，分別同比增長2.02%、1.09%、6.85%。其中，運輸旅客量、貨郵吞吐量兩項核心指標增幅均不及行業平均水平。而導致這一局面的主要原因，可能與行業日益激烈的競爭格局有關。

反映到財報中，2025年，海南機場機場業務實現收入18.07億元，同比下降0.72%。該業務營收佔比由上年的41.68%下滑至40.89%。此外，因報告期內營業成本大幅增長，該業務毛利率同比減少7.91個百分點至18.35%。

值得注意的是，這已經是該業務連續第二年收入和毛利率同步下滑。2024年，該業務收入同比下降達10.96%，毛利率更同比減少16.28個百分點。

證券之星注意到，該業務2025年收入相較2023年曆史高點已回落11.6%。該業務毛利率相較2023年更下降達24.19個百分點，已經“腰斬”。這表明該業務盈利能力已經嚴重弱化。

免稅、物業等其他四大主業全線承壓

值得注意的是，海南機場除機場業務外的其他四大主業2025年也全線承壓。

免稅與商業業務方面，該業務主要分爲免稅商業業務與商業地產運營業務。免稅商業方面，海南機場通過參股投資、自持物業提供場地租賃形式參與5家海南離島免稅店業務，公司還持有海南海航中免49.9%股權(口岸免稅)。商業地產運營方面，該業務核心項目爲海口日月廣場，由海南機場子公司海島商業負責經營。

數據顯示，2025年，海口海關共監管離島免稅銷售金額303.8億元，同比下降1.8%；免稅購物463萬人次，同比下降18.5%；免稅購物2667.2萬件，同比下降19.4%。

在不利市場環境下，海南機場免稅與商業業務2025年實現收入1.93億元(營收佔比4.37%)，同比下降14.63%。這已是該業務收入連續第四年同比下滑。相較2021年，該業務收入降幅高達61%。因營業成本逆勢增長，該業務去年毛利率也同比下滑2.68個百分點至82.49%。而相較2021年的89.51%，該指標已下降7.02個百分點。

物業管理業務方面，該業務收入主要來自物業管理、餐飲等相關收入，業務涉及臨空臨港類、商寫與住宅類、政府公建類三大業態。2025年，雖然海南機場在管物業及餐飲項目面積同比增長約17%，但受市場大環境影響，該業務收入卻同比下降8.36%至6.9億元。相較2021年，該業務收入已下降5.41%。

海南機場其他業務主要爲酒店業務。2025年，公司自有自管機場配套酒店2家，委託管理酒店4家。公司管理客房近3000間，同比增長約50%。雖然2025年海南旅遊市場實現“跨越式發展”，但該業務收入卻同比下降11.58%至5.77億元(營收佔比13.05%)。其毛利率也同比減少3.98個百分點下滑至25.45%。相較2021年，該業務收入和毛利率同步呈現下降趨勢。

2025年，房地產業務是海南機場唯一實現正增長的主業。該業務收入達到11.53億元(營收佔比26.08%)，同比增長25.81%。然而，因營業成本激增，該業務毛利率由上年的90.35%暴降至45.32%，也已經幾乎“腰斬”。

證券之星注意到，海南機場2025年整體毛利率爲28.98%，同比下降達12.29個百分點。而相較48.91%的歷史高點，該指標下降幅度達到19.93%。今年一季度，該指標也呈現下滑趨勢，從上年同期的41.24%大幅下降至32%。(本文首發證券之星，作者|劉浩浩)