油價、債券、匯率齊襲，日本遭遇三重夾擊

路透佛羅里達州奧蘭多4月29日 - 隨著油價攀升至每桶110美元以上，全球債券收益率和通脹預期也隨之上升。在發達經濟體中，幾乎沒有哪個國家比日本承受更大的壓力，也很少有國家在應對方面準備得如此不足。

自兩個月前伊朗戰爭爆發以來，全球主權債券的拋售潮持續升溫。英國10年期公債收益率周二收於5.00%以上，為2008年以來首次；德國10年期公債收益率觸及2011年以來最高；而日本10年期公債收益率本周則達到自1997年以來的最高收盤水準。

在七大工業國（G7）中，日本對這場全球能源衝擊的曝險與脆弱性獨一無二。日本約95%的石油供應依賴中東，液化天然氣進口中也有11%來自該地區，其中約70%的石油與6%的天然氣需經由霍爾木茲海峽運輸。

日本央行目前被迫採取“觀望”態度，以評估當前危機帶來的兩大風險中哪一個更大：經濟成長受挫還是通脹飆升。

當然，其他國家的政策制定者也面臨滯脹壓力，但日本面臨的挑戰因其金融市場環境而更加嚴峻。10年期日債收益率處於近30年來的最高水平，而日圓兌美元卻接近40年來的最低點。以“實質有效匯率”衡量，日圓甚至創下歷史新低。

維持現實

這讓日本央行的任務變得更加複雜，這樣說還算保守。周二的政策會議可說是完美體現了這種兩難困境。利率一如預期維持在0.75%不變，而6比3的投票結果則創下十年來最多的反對票數。

官員將本財年的GDP成長預測砍半至0.5%，同時將核心通脹預期上調近1個百分點至2.8%。央行總裁植田和男表示，在達到再次升息的條件之前，“並沒有預設需要幾個月”，試圖保留政策彈性。

這種耐心可能令鷹派人士失望，但或許植田與其他官員希望由債券與利率市場替他們承擔部分調整壓力。目前已有一些初步跡象顯示這種情況正在發生。

自伊朗戰爭以來，日本10年期公債收益率的上升幅度（相對而言）已超過美國、英國與德國。同時，在經歷多年深度負值之後，日本的實質收益率與利率如今正開始回升。

經通脹調整後日本10年期公債收益率自2021年以來首次轉為正值，且高於德國；日本經通脹調整後政策利率如今也幾乎與歐元區相當。

日圓走弱

然而，令官員擔憂與挫折的是，日圓似乎沒有對此作出反應。儘管收益率上升、且美日利差縮小，卻完全沒有帶動匯率走強。情況甚至嚴重到，日本財務省仍警告，隨時準備進場干預市場。

這里的風險在於，可能會形成一種負面的惡性循環：高油價與疲弱的日圓推升通脹，進一步把債券收益率推高，但匯率仍持續承壓，導致滯脹的壓力不斷加劇。

某種程度上，這種情境已經開始初步顯現。不過到目前為止，投資人看起來仍相對冷靜。日經指數.N225今年已上漲20%，並創下歷史新高。根據高盛的數據，這也幫助金融環境放鬆至接近35年來最寬鬆的水準。

然而，這仍是一場微妙的平衡。如果能源衝擊持續，日本央行可能會比植田總裁希望的更早被迫採取行動。(完)