【券商聚焦】交銀國際維持長城汽車(02333)“買入”評級 指核心經營質量改善

金吾財訊 | 交銀國際發佈研報指，長城汽車(02333)1Q26剔除匯兌損益後淨利潤恢復增長，核心經營質量改善。公司1Q26實現營業收入451.1億元人民幣，同比增長12.72%，歸母淨利潤9.45億元同比下降46.01%，但剔除匯兌損益後淨利潤同比增加3.28億元/41.7%。收入增速顯著高於銷量增速，單車收入16.76萬元創歷史同期最好水平。毛利率18.45%，同比提升0.6個百分點、環比提升1.2個百分點，受益於海外銷量佔比提升及高端車型結構優化。經營現金流淨額32.71億元，同比明顯改善。

管理層維持積極指引：2026年海外銷量挑戰60萬輛及以上。核心催化劑包括魏牌V9X上市，後續V8X完善高端新能源矩陣；歐拉五在泰國取得4,429輛訂單並開始交付，後續拓展歐盟、拉美、澳新；泰國、巴西本地化產能及KD佈局有望降低關稅與物流成本。費用端，直營渠道仍需投入，但隨着新車上量，銷售費用率具備下行空間。主要風險包括內地新能源價格競爭、宏觀消費需求、海外貿易及地緣擾動、俄羅斯報廢稅及匯率波動。

交銀國際維持長城汽車(02333)“買入”評級，目標價17.50港元。長期邏輯在於：坦克和皮卡在細分市場具備較強品類壁壘和定價權；海外高價值銷量佔比提升，有望持續改善收入質量和毛利率；歸元平臺高通用化率及全球本地化運營，有助於維持差異化盈利能力。若海外銷量兌現、直營店效改善及新車週期持續上量，估值中樞仍有修復空間。