【券商聚焦】華創證券首予天數智芯(09903)“推薦”評級 指公司成長動能充足

金吾財訊 | 華創證券發佈研報指，首次覆蓋天數智芯(09903)並給予“推薦”評級。研報認爲，基於行業趨勢與公司稟賦，天數智芯的投資邏輯核心在於把握國產通用算力替代的歷史性窗口，以全棧自主技術承接AI算力爆發式增長需求。其邏輯鏈條清晰：一方面，大模型普及與行業智算需求剛性擴張，疊加海外高端GPU供應受限形成的市場缺口，爲國產算力廠商帶來確定性成長機遇；另一方面，公司已構建起核心競爭壁壘：通過高性疊加全棧軟件生態的軟硬協同體系，實現芯片架構與軟件適配的自主可控；覆蓋雲端訓練、推理及邊緣場景的完整產品佈局，已在多元行業實現落地放量，商業化能力持續驗證；明確的芯片迭代研發與量產路徑，爲長期技術領先提供堅實支撐。同時，公司藉助資本市場平臺強化資金保障，持續加碼研發與市場拓展，提升行業競爭力。綜合來看，短期雖受高研發投入影響盈利，但伴隨產品規模化落地、市場份額提升與規模效應顯現，公司盈利路徑清晰，長期成長價值突出。

基於當前AI算力需求的持續爆發、自主可控趨勢及公司產品在市場上的領先優勢，報告預計公司營收將保持高速增長，預計2026-2028年實現營收26.94/54.77/87.6億元。在毛利率方面，受益於產品結構優化與規模效應，綜合毛利率有望從2025年的54.0%穩步提升。其中，天垓訓練系列將作爲盈利核心，在毛利率趨於穩定的情況下，有望實現收入持續增長；智鎧推理系列短期以價換量擴大市場，後續隨出貨規模擴大與產品迭代，毛利率也將逐步修復；AI算力解決方案業務貢獻穩定收益，毛利率持續改善。在費用端，隨着規模效應釋放，研發、銷售及管理費用率有望持續下降。公司成長動能充足，具備較高長期投資價值。預計公司2026-2028年實現歸母淨利潤-7.59/3.63/20.24億元。

風險提示：行業競爭加劇、商業化落地不及預期、限售股解禁。