【券商聚焦】招銀國際維持比亞迪股份(01211/002594)買入評級 指海外潛力或仍被低估

金吾財訊 | 招銀國際研報指，比亞迪股份(01211/002594)1Q26銷量同比下滑30%，收入同比下降12%，較該機構此前預測高13%，因海外銷量佔比提升至46%。這也推動其毛利率環比上升1.4個百分點至18.8%，較該機構預期高0.3個百分點。研發支出管控嚴於預期，但匯兌損失高於預期。綜合影響下，1Q26淨利潤達41億元，較該機構預測高約7億元。

該機構指，比亞迪海外潛力或仍被低估。基於1Q26與4Q25數據（假設平均售價與毛利率環比變動極小），該機構估算其海外汽車業務毛利率較中國本土高6-8個百分點。該機構維持2026年總銷量500萬臺的預測，但將海外銷量上調10萬臺至160萬臺。據此，該機構上調2026年收入預測2%。儘管面臨原材料漲價和資本支出壓力，海外銷量增長有望支撐2026年毛利率韌性，2026年毛利率或僅同比收窄0.1個百分點至17.6%。

該機構估算1Q26研發資本化率從2025年的9%升至約17%，這是淨利潤超預期的原因之一。正如該機構多次指出，比亞迪過去四年較低的研發資本化率已減輕未來攤銷負擔，從而提供盈利韌性。該機構將2026/2027年研發資本化率假設分別從7%/7%上調至15%/12%，並將淨利潤預測上調4%/6%至379億元/463億元。維持買入評級，A/H股目標價125元/125港元，對應22x FY27E P/E。