國元證券連續兩季度業績下滑，投行業務規模四年萎縮超八成，內控深層隱憂凸顯

證券之星 趙子祥

近日，國元證券(000728.SZ)披露2025年年報。從整體業績來看，公司去年營收、歸母淨利潤雖保持小幅同比增長，呈現“表面平穩”態勢，但單季度業績已出現斷崖式下滑，其中2025年第四季度營收同比大幅下降33.16%、歸母淨利潤同比下降39.01%，直接拖累全年增速。

證券之星注意到，2026年一季度，國元證券當期核心業績指標連續下滑，頹勢明顯。同時，公司近年投行業務執業違規頻發、監管問責密集落地，核心管理團隊與業務骨幹動盪不止，內控體系深層隱憂凸顯。

業績增長動能減弱，核心業務板塊持續承壓

在資本市場波動加劇、證券行業分化持續深化的背景下，國元證券的業績表現呈現出明顯的“前穩後弱”特徵，核心盈利板塊的增長乏力問題逐步凸顯。

從整體業績表現來看，國元證券2025年年度報告顯示，公司全年實現營業收入62.49億元，同比增長6.81%；實現歸母淨利潤24.26億元，同比增長8.10%，全年業績看似保持平穩，但單季度數據已顯現出明顯的下滑壓力。

2025年第四季度，公司單季實現營業收入12.77億元，同比大幅下降33.16%；單季歸母淨利潤4.11億元，同比下降39.01%，單季度業績的斷崖式下滑，直接拖累了全年業績增速。

而這一下滑趨勢並未在2026年得到扭轉，公司同期披露的2026年一季報顯示，一季度實現營業收入13.27億元，同比下降12.59%；實現歸母淨利潤5.42億元，同比下降15.38%，連續兩個季度出現核心業績指標的同比下滑。

拆分業務結構來看，自營投資業務的大幅波動是拖累公司業績的核心因素。作爲券商行業盈利的“壓艙石”，自營業務長期是國元證券的第一大收入來源，但近年來其表現持續疲軟。

2025年全年，公司自營業務實現營業收入21.19億元，同比下降8.33%，是公司唯一出現收入同比下滑的核心業務板塊。進入2026 年一季度，自營業務的下滑態勢進一步加劇，財報數據顯示，公司一季度投資收益同比大幅下降48.77%，主要原因系當期債券處置收益較上年同期大幅減少。

在債券市場波動加大、權益市場結構性行情分化的市場環境下，公司自營投資的收益穩定性顯著下降，原本的盈利支柱反而成爲了業績波動的主要來源。

更值得關注的是，國元證券曾經優勢的投資銀行業務，正面臨收入斷崖式下跌與市場競爭力持續滑坡的雙重困境。

數據顯示，公司投行業務手續費淨收入從2021年的9.44億元，一路下滑至2025年的1.57億元，四年時間收入規模萎縮超83%。在全面註冊制的市場環境下，IPO業務規模與行業排名持續掉隊。

與收入規模萎縮相伴的，是IPO保薦項目質量的持續下滑與高企的撤否率。Wind數據顯示，2023年至2024年，國元證券保薦的19個IPO項目中，有12個主動撤回發行上市申請，撤否率高達63.16%，遠超同期行業平均水平。

執業質量頻亮紅燈，監管問責密集落地

全面註冊制背景下，資本市場對券商作爲資本市場“看門人”的履職要求持續提升，而國元證券近年來在投行業務全鏈條中接連出現的執業違規問題，不僅受到了監管部門的密集問責，更折射出公司內控體系與合規管理的深層漏洞。

IPO保薦業務作爲投行執業質量的核心環節，成爲國元證券合規風險的高發領域。2025年2月，上海證券交易所發佈《關於對國元證券股份有限公司及馬志濤、徐明予以紀律處分的決定》，對公司在安徽安芯電子科技股份有限公司科創板IPO項目中的違規行爲作出正式問責。

上交所查明，國元證券作爲該項目的保薦機構，對發行人研發人員認定、研發投入歸集、營業收入確認等關鍵事項先後出具多份覈查報告，明確發表覈查意見稱相關信息披露真實、準確、完整，但覈查工作存在重大缺陷，作出的核查結論與事實明顯不符。

具體來看，公司未發現發行人研發人員認定不符合規定、研發費用歸集不準確、未發貨即提前確認收入、實質放寬客戶信用期等多項違規問題，甚至在交易所明確要求就相關問題進行專項覈查的情況下，仍未能審慎覈查並糾正錯誤，持續出具與事實不符的核查意見，違規情節嚴重。

最終，上交所對國元證券予以通報批評，對兩名簽字保薦代表人馬志濤、徐明予以6個月內不接受其簽字的發行上市申請文件的紀律處分，並將二人列入保薦代表人D類名單，這也是註冊制下交易所對保薦機構作出的頂格紀律處分之一。

2025年3月，安徽證監局對國元證券出具警示函，明確指出公司在開展投資銀行業務過程中，存在個別內部制度執行不到位、個別項目盡職調查不充分的問題，要求公司限期全面整改並對相關責任人員進行內部問責。

2025年11月，內蒙古證監局再次對國元證券出具警示函，直指公司在擔任內蒙新華首發上市保薦機構期間，持續督導工作存在嚴重疏漏。

同月，安徽證監局再度下發監管措施決定書，對國元證券在富煌鋼構發行股份購買資產暨關聯交易項目中的違規行爲予以問責。經查，公司作爲該項目的獨立財務顧問，未對標的公司中科視界收入確認跨期問題保持充分的職業審慎，未充分覈查標的公司與部分經銷類客戶的交易實質，導致製作、出具的獨立財務顧問報告存在不實記載，嚴重違反了併購重組財務顧問的執業準則。

無獨有偶，2025年12月，安徽證監局再次就另一併購財務顧問項目的違規行爲，對國元證券及兩名項目主辦人出具警示函。2026年3月，青島證監局發佈行政監管措施決定書，對國元證券青島四流中路證券營業部採取出具警示函的監管措施，原因是該營業部未按規定及時報送有關內部懲戒信息，違反了《證券基金經營機構董事、監事、高級管理人員及從業人員監督管理辦法》的相關規定。

核心團隊動盪不止，內控體系深層隱憂凸顯

業務發展失速、合規風險頻發的背後，是國元證券核心管理團隊與業務骨幹的持續動盪，以及與之相伴的內控體系深層問題，成爲制約公司長期穩健發展的核心隱患。

近年來，國元證券投行條線的核心人員接連出現重大風險事件，團隊穩定性受到嚴重衝擊。2024年8月，國元證券總裁助理、投資銀行部總經理王晨因個人原因配合有關部門調查，這一事件在行業內曾引發廣泛關注。

核心高管的風險事件並非孤例，公司骨幹保薦代表人也接連卷入刑事訴訟案件，投行業務的廉潔風險與執業風險集中暴露。2025年10月，上市公司司爾特發佈公告稱，公司收到司法機關告知書，國元證券保薦代表人孫彬因涉嫌非國家工作人員受賄罪、職務侵佔罪，與司爾特原高管一同被移送檢察機關審查起訴。

據公開信息顯示，孫彬自2008年進入證券行業後便一直在國元證券任職，2014年正式登記爲保薦代表人，是公司資深保代，與司爾特有着深度的業務綁定，司爾特上市以來的三次股權融資項目均由孫彬擔任保薦代表人或項目主辦人。

2025年12月，國元證券完成了董事會與管理層換屆，選舉沈和付爲公司董事長，聘任胡偉爲公司總裁，核心管理層完成全面重構。

新一屆管理層上任後，雖多次在公開場合強調要強化合規風控管理、重塑投行業務競爭力，但面對持續下滑的業績、頻發的合規風險、動盪的業務團隊，如何從制度層面完善內控體系、壓實“看門人”職責、平衡業務發展與風險防控的關係，仍是新一屆管理層需要解決的核心難題。

國元證券作爲安徽本土資本市場的核心參與者，擁有深厚的區域資源積澱與完整的業務牌照佈局，具備轉型發展的堅實基礎。但不可否認的是，連續的業績下滑、核心業務的競爭力滑坡、頻發的合規風險、核心團隊的持續動盪，已成爲公司當前發展必須直面的挑戰。

未來，國元證券能否走出當前的發展陣痛，在日趨激烈的行業競爭中重回穩健發展軌道，既取決於公司管理層的戰略定力與改革決心，更取決於公司能否真正將合規風控融入業務發展的全流程，實現規模、質量、效益的均衡發展，市場與投資者也將持續保持關注。(本文首發證券之星，作者|趙子祥)