【券商聚焦】華泰證券維持小馬智行(02026)“買入”評級 指其加速商業化部署

金吾財訊 | 華泰證券發佈研報指，小馬智行(02026/PONY US)於2026北京車展密集發佈商業化與技術進展，圍繞成本、算力、產品、運營基礎設施四條主線推動Robotaxi和Robotruck從技術驗證走向規模化商業部署。研報維持“買入”評級，目標價195港元/25美元。

公司預計2027年國內市場第七代Robotaxi整車總成本將降至23萬元人民幣以下（包括基礎車型和自動駕駛套件），並推出海外版本推進千臺部署。L4 Robotaxi成本已低於特斯拉Model 3最低配，強化資產方與運營主體參與車隊共建的經濟基礎。深圳、廣州單車日均淨收入已達338/299元，日均23單。

算力與訓練體系升級方面，公司發佈PonyWorld 2.0，覆蓋雲端訓練與車端部署的強化學習系統，形成數據-模型-系統-規模部署的閉環。同時宣佈與英偉達合作基於NVIDIA DRIVE Hyperion和Thor平臺的自動駕駛域控制器，最高合計算力達4000 FP4 TFLOPS，解決L4泛化、長尾場景訓練效率與車端算力冗餘問題。

產品拓展方面，公司與寧德時代合作發佈L4電動輕卡，定位城市物流，基於坤勢底盤平臺，全車7個激光雷達和9個攝像頭，單位公里運營成本較人類駕駛降低近50%，與第七代Robotaxi共享技術棧，複用補能、地勤、服務中心等運營基礎設施。

財務預測方面，研報維持2026/2027/2028E營收預測1.42/3.58/10.32億美元。基於2026E可比公司EV/Sales均值3.5x，維持DCF退出倍數4.4x EV/Sales，給予目標價25美元/195港元，重申“買入”。

研報認爲公司港股上市並積極開拓海外市場，順應政策節奏加快國內業務落地，形成雙引擎商業化閉環，具備估值溢價基礎。