迎駕貢酒上市首現營利雙降，產能利用率不足仍擴產，管理層換帥成效待考

證券之星 劉鳳茹

2025年，迎駕貢酒(603198.SH)交出了上市以來最差的一份成績單：營收60.19億元，同比下滑18.04%；歸母淨利潤19.86億元，同比下滑23.31%，首次出現營利雙降，與既定目標相去甚遠。

證券之星注意到，業績失速背後，產品、市場、渠道全線承壓。核心利潤來源——中高檔白酒收入大幅縮水，全國化佈局同樣陷入瓶頸，產能利用率已跌破66%。然而，在產能明顯不飽和的情況下，公司仍在推進總投資16億元的數字化循環經濟產業園項目，擴產爭議不斷。

與此同時，管理層也發生重大變動：總經理提前半年辭任，實控人家族成員進入核心管理層。這一系列人事調整，讓這家區域酒企的未來走向充滿懸念。儘管2026年一季度業績短暫回暖，但在低基數下實現的增長韌性仍待驗證。行業深度調整期內，迎駕貢酒的突圍之路依然挑戰重重。

投入與產出失衡，產品、市場、渠道全線承壓

2015年5月，迎駕貢酒登陸上交所主板，主要從事白酒的研發、生產和銷售，產品矩陣覆蓋中高檔白酒(洞藏、貢酒、金銀星等系列)與普通白酒(百年迎駕貢、簡裝酒等系列)。

財報顯示，迎駕貢酒2025年實現營收60.19億元，同比下降18.04%；歸母淨利潤19.86億元，同比下降23.31%。這是迎駕貢酒自上市以來，年度首次出現營收與淨利潤雙降的局面。

業績大幅下滑背後，是投入與產出的嚴重失衡。2025年迎駕貢酒銷售費用同比微增0.3%至6.7億元，廣告選宣傳費從上年同期的3.65億元增至3.95億元，而高額市場投放未轉化爲銷量增長，反而進一步擠壓利潤空間。

從經營目標來看，迎駕貢酒也未能完成既定任務。根據2024年股東大會披露的計劃，公司2025年擬實現營收76億元、淨利潤26.2億元，實際完成率分別僅爲79.2%和75.8%。公司在年報中解釋稱，業績下滑主要受行業深度調整、消費需求疲軟等影響，導致銷量下降。2025年，迎駕貢酒酒類銷售量爲52319.82千升，同比下降16.42%。

證券之星注意到，受銷售回款減少影響，迎駕貢酒2025年經營活動產生的現金流量淨額爲12.34億元，同比大幅下降35.27%，降幅甚至超過營收和淨利潤的下跌幅度。

與既定目標差距懸殊的迎駕貢酒，在產品、市場、渠道全線承壓。作爲核心利潤來源的中高檔白酒，2025年收入爲46.83億元，同比降幅達18.03%；普通白酒收入10.04億元，同比下降22.13%。兩類產品的營業成本降幅均低於收入降幅，導致中高檔白酒毛利率下滑0.5個百分點至80.57%，普通白酒毛利率下滑1.85個百分點至56.08%。這表明，迎駕貢酒在中高端市場並未展現出應有的經營韌性，低端產品則進一步失速。

從區域市場看，全國化佈局遭遇瓶頸。安徽省內作爲大本營市場，實現收入42.66億元，同比下降16.25%；省外市場下滑更爲嚴重，收入僅14.21億元，降幅高達25.57%。

分渠道看，2025年批發代理實現營收52.34億元，同比下降20.17%；直銷(含團購)營收雖同比增長1.62%，但總額僅4.52億元。由於直銷(含團購)規模過小，無法對沖批發代理渠道的大幅下滑，渠道體系抗風險能力不足。

產能利用率不足七成，擴產存供需矛盾

產能閒置與大額擴產形成鮮明反差，成爲迎駕貢酒當前突出矛盾。2025年，迎駕貢酒主要工廠設計產能8萬千升，實際產能52319.82千升，產能利用率不足66%。

即便產能不飽和，迎駕貢酒仍持續推進大額擴產項目。截至2025年末，迎駕貢酒在建工程期末餘額爲6.82億元，較期初增長127.37%，主要系迎駕貢酒數字化循環經濟產業園投資增加所致。

根據迎駕貢酒2022年年度股東大會決議，公司擬用41.2億元建設實施數字化釀造及副產物循環化利用項目。2023年11月19日，數字化循環經濟產業園動工建設，計劃於2027年全面建成。項目建成後，迎駕貢酒將新增原酒產能約3萬噸，新增原酒儲能約20萬噸。彼時迎駕貢酒表示，釀造項目有利於進一步提升公司原酒釀造和陳貯能力，鞏固核心競爭力。

2025年年報顯示，該產業園項目預算總投資爲16億元。截至2025年末，項目工程進度爲24%，工程累計投入佔預算比例22.74%。

證券之星注意到，事實上，早在擴產計劃推出之前，迎駕貢酒就已面臨產能利用率偏低的問題。數據顯示，2020年至2022年，迎駕貢酒產能利用率分別爲51.28%、63.87%、67.58%；2023年和2024年提升至77.03%、78.25%，但2025年再度跌至66%以下。在此背景下，大規模擴產能否匹配市場需求、產能能否有效消化，仍存較大不確定性。

管理層密集調整，長期修復仍待驗證

業績承壓之際，迎駕貢酒管理層迎來密集調整。

2026年3月10日，迎駕貢酒發佈公告稱，董事會於近日收到公司總經理秦海遞交的辭職報告。工作調整原因，秦海申請辭任公司總經理職務。秦海比原定任期提前半年辭任，離任後，秦海仍將在公司擔任董事、薪酬與考覈委員會委員、戰略委員會委員職務。

接棒總經理的是迎駕老將楊照兵。楊照兵曾任佛子嶺酒廠車間職工，銷售公司銅陵辦事處主任、合肥辦事處主任，銷售公司西安辦事處經理、安慶區域經理，銷售公司業務部經理、拓展部經理，銷售公司安徽大區經理、執行總經理，銷售公司總經理助理、副總經理、總經理，公司總經理。2014年3月至今任公司董事，2014年5月至今任迎駕集團董事，2020年12月至2026年3月兼任銷售公司總經理，2023年9月至2026年3月任公司副總經理。

此外，2025年10月，張丹丹當選爲公司副董事長，這是迎駕貢酒上市以來首次設立副董事長職位。據公開報道，張丹丹爲實際控制人倪永培的兒媳，此舉被市場解讀爲家族企業傳承的重要信號。

業內普遍認爲，管理層調整與公司業績波動、戰略轉型深度綁定，新管理團隊能否扭轉頹勢，成爲市場關注焦點。

證券之星注意到，得益於低基數效應，2026年一季度迎駕貢酒業績出現回暖：營收同比增長8.91%，歸母淨利潤同比增長0.73%。但該增長建立在2025年一季度營收、淨利雙降的低基數之上，增長含金量不足。

迎駕貢酒在年報中展望，2026年白酒行業仍處於調整修復期，市場競爭激烈，但隨着消費信心逐步回暖，行業有望迎來邊際改善。在管理層完成換帥與家族成員入局之後，迎駕貢酒能否真正迎來業績拐點，仍需時間和市場檢驗。(本文首發證券之星，作者|劉鳳茹)