【券商聚焦】山西證券首予復宏漢霖(02696)“買入-B”評級

金吾財訊 | 山西證券發佈研報指，首次覆蓋復宏漢霖(02696)，給予“買入-B”評級。研報認爲，公司是立足中國的全球化生物製藥企業，創新藥PD-L1 ADC HLX43是潛在的腫瘤基石藥物，生物類似藥貢獻穩定現金流，形成“創新藥+生物類似藥全球化”雙輪驅動模式。

關鍵數據顯示，公司2025年總收入66.7億元（+16.5%），淨利潤8.27億元。預計2026-2028年營收分別爲77.51/84.80/95.62億元，歸母淨利潤分別爲10.39/11.42/13.99億元，對應PE爲37.7/34.4/28.0倍。

業務亮點方面：1. PD-L1 ADC HLX43：臨牀1b/2期數據展現出優異的IO耐藥後NSCLC應答率和安全性優勢，2.5mg組≥3級TRAE爲28.2%，EGFR野生型非鱗後線NSCLC ORR達47.4%，PD-L1 TPS≥1%後線NSCLC ORR爲44.0%。2026年計劃啓動多項全球三期臨牀，覆蓋非小細胞肺癌、宮頸癌、鼻咽癌、胃癌等實體瘤。2. 斯魯利單抗（漢斯狀）：2025年全球銷售額15.0億元，已在全球40多個國家和地區獲批，進入歐洲7國醫保。美國小細胞肺癌橋接試驗已入組完畢，2026年計劃申報BLA；胃癌圍手術期適應症有望於2026年在中國獲批。3. 生物類似藥：2025年全球銷售收入40.2億元，其中漢曲優®銷售額29.9億元。公司爲中國獲FDA批准產品最多的生物藥企，4款產品獲FDA批准，4款獲歐盟批准，海外收入同比翻倍。

風險提示包括：創新藥對外授權不及預期、生物類似藥全球商業化不及預期、臨牀推進速度不及預期。