核心主業滑坡疊加低空經濟虧損，中航高科2025年營利雙降，2026年預期遭下調

證券之星 夏峯琳

中航高科(600862.SH)近日披露2025年年度報告，全年實現營業收入50.08億元，同比下降1.27%；歸屬於上市公司股東的淨利潤10.31億元，同比下降10.57%。這是中航高科自2021年以來首次出現營收與淨利潤雙降的局面，打破了此前連續四年的增長態勢。進入2026年，業績頹勢並未止步，開局表現進一步走弱。

證券之星注意到，在軍工新材料行業整體保持高景氣的背景下，中航高科2025年經營目標落空，營收停滯、利潤雙位數下滑的表現，不僅打破了公司此前連續多年的增長態勢，更暴露了核心業務承壓、盈利質量惡化、運營效率下降等多重經營隱憂。

兩大主業雙雙承壓，2025年經營目標落空

公開資料顯示，公司主營業務主要分爲航空新材料業務和裝備業務兩大板塊。

其中，航空新材料業務貢獻了公司絕大部分營收。報告期內，該業務實現營業收入49.38億元，同比下降1.1%；歸屬淨利潤10.88億元，同比下降10.81%。對於該業務業績下降，公司在年報中明確指出，淨利潤下降主要系研發投入增加和交付產品結構變動影響，部分產品毛利貢獻有所下降。

與此同時，裝備業務(即原機牀業務)的萎縮進一步加劇了業績壓力。2025年裝備業務實現營業收入7595.88萬元，同比下降 20.77%，公司表示主要是機牀產品同比下降所致。證券之星注意到，公司機牀產品實現營收入732.08萬元，同比下降90.64%。

從整體盈利水平來看，2025年公司毛利率爲37.6%，同比下降1.23個百分點；淨利率爲20.63%，同比降低2.43個百分點。毛利率的下滑在一定程度上說明，高附加值產品在收入結構中的權重正在下降，低毛利產品的佔比相應上升。

值得注意的是，儘管年報中提到新一代T800級及以上碳纖維預浸料及預浸絲束產品產量實現突破性增長，但這一技術進展尚未轉化爲可觀的營收增量或利潤貢獻，反映出高端產品距離規模化放量仍有一段距離。

更關鍵的是，公司未能實現2025年既定的經營目標。根據2024年年報披露的計劃，中航高科曾設定2025年營業收入58億元、利潤總額13.63億元的目標。但實際完成情況爲營業收入50.08億元、利潤總額12.12億元，對應完成率分別約爲86.3%和88.9%。

進入2026年，公司主動下調全年經營目標，預計營業收入爲42.65億元，利潤總額爲8.80億元。與2025年實際完成額相比，營收和利潤總額目標分別下降約15%和27%。其中，航空新材料業務力爭實現營業收入42.60億元、利潤總額9.25億元。目標的顯著調降，從側面反映出公司對短期增長前景的判斷趨於謹慎。

值得關注的是，2026年第一季度業績已釋放出進一步走弱的信號。期內，公司實現營業收入10.81億元，同比下降22.85%；利潤總額2.93億元，同比下降30.75%；歸母淨利潤2.51億元，同比下降29.87%，高於全年業績目標的下降幅度。這意味着，即使對照已下調的2026年目標，公司開局階段的表現仍面臨較大壓力。

低空經濟故事亮眼，尚未轉化爲實際支撐

主業增長乏力之際，中航高科在年報中對低空經濟業務的佈局着墨頗多。然而，概念的熱度能否轉化爲實質支撐，仍需審慎審視。

從戰略方向看，低空經濟確實是公司尋求第二增長曲線的重要路徑。碳纖維複合材料憑藉輕量化與高強度優勢，在eVTOL等低空飛行器中具備不可替代的應用價值。中航高科依託航空工業復材的技術積累向該領域延伸，邏輯上具備合理性。

報告期內，子公司深圳輕快世界在低空經濟領域拓展取得一定突破：新增核心客戶13家，成爲28家eVTOL企業的核心供應商，低空飛行器預浸料市場佔有率達80%。公司還完成了南通民用預浸料生產線向輕快世界的轉移，並加快推進通用航空複合材料原材料及結構件的產業能力佈局。

然而，從財務貢獻來看，低空經濟業務目前對中航高科整體業績的支撐仍然有限。年報顯示，深圳輕快世界全年實現營業收入2528.91萬元，實現利潤總額-1448.35萬元，實現淨利潤-1448.35萬元，目前還是虧損狀態。

當前，低空經濟產業整體仍處於早期發展階段，eVTOL的商業化運營時間表、市場規模和盈利模式均存在較大不確定性。80%的市場佔有率固然亮眼，但如果整個市場的盤子尚未打開，高市佔率的意義便大打折扣。

管理層對2026年經營前景的悲觀預期，與低空經濟概念的熱度形成了鮮明對比。這種反差暗示，即便低空經濟業務有所突破，短期內或難以彌補傳統航空新材料業務增長放緩帶來的缺口。

現金流改善表象之下 資產運營風險累積

證券之星注意到，儘管中航高科業績承壓，但經營性現金流顯著改善。截至2025年末，經營活動現金流淨額達11.95億元，同比大幅增長140.92%。這主要得益於子公司航空工業復材商業承兌匯票到期兌付。

然而，應收賬款高企依然是潛在風險。截至2025年末，公司應收賬款達24.85億元，同比增長13.17%，高於同期營收增速。這意味着公司大量已售產品尚未收回現款，仍停留在賬面上。到2026年一季度末，公司應收賬款進一步攀升至30.88億元。

此外，合同負債(預收賬款)同比大幅下降33.06%。這通常意味着下游客戶預付意願減弱或新增訂單定金減少，或與公司2026年下調的營收目標形成邏輯上的相互印證。

更值得關注的是，在回款端承壓的同時，公司還要在採購端提前“輸血”。預付款項同比增長40.27%，表明爲鎖定原材料或保障供應鏈穩定，公司不得不支付更多預付款。

運營層面的壓力同樣在累積。公司存貨週轉天數由2024年的143.7天延長至2025年的148天，到2026年一季度末進一步攀升至193.1天，庫存管理壓力持續加大。同時，資產運營效率全面走弱，2025年加權平均淨資產收益率(ROE)由2024年的17.21%降至13.94%，降幅爲3.27%。(本文首發證券之星，作者｜夏峯琳)