【券商聚焦】交銀國際維持長城汽車(02333)買入評級 指剔匯後利潤恢復增長

金吾財訊 | 交銀國際研報指，長城汽車(02333)1Q26實現營業收入451.1億元（人民幣，下同），同比增長12.72%；歸母淨利潤9.45億元，同比下降46.01%；扣非歸母淨利潤4.82億元，同比下降67.19%。表觀利潤低於市場共識，但主因並非主業經營惡化，而是去年同期匯兌收益形成高基數。按管理層披露的剔除匯兌損益後淨利潤同比增3.28億元/41.7%。經營層面，1Q26銷量26.91萬輛，同比增長4.8%，收入增速顯著高於銷量增速；單車收入16.76萬元，同比提升約1.18萬元，創歷史同期最好水平。毛利83.24億元，同比增長16.6%；毛利率18.45%，同比提升0.6個百分點、環比提升1.2個百分點，主要受益於海外銷量佔比提升、高端車型結構優化，以及坦克、皮卡等優勢品類盈利韌性。經營現金流淨額32.71億元，較去年同期明顯改善，主要來自海外銷量增長帶來的現匯回款。管理層維持較積極指引：2026年將圍繞終端渠道升級、產品矩陣豐富和品牌認知強化，海外銷量挑戰60萬輛及以上。

該機構認爲，長城短期表觀利潤受匯兌高基數和渠道投入影響，但剔匯後可比淨利潤已恢復增長，驗證核心經營質量改善。公司的長期邏輯仍在於三點：一是坦克和皮卡在細分市場具備較強品類壁壘和定價權；二是海外高價值銷量佔比提升，有望持續改善收入質量和毛利率；三是歸元平臺高通用化率、多動力技術路線及全球本地化運營，有助於在價格競爭中維持差異化盈利能力。若海外銷量兌現、直營店效改善及新車週期持續上量，估值中樞仍有修復空間。維持買入評級，目標價17.50港元。