【券商聚焦】中國銀河對首季工業企業利潤分析：工業企業利潤具備持續回升的價格基礎

金吾財訊 | 中國銀河證券表示，4月27日，國家統計局發佈：1—3月份，全國規模以上工業企業實現利潤總額16960.4億元，同比增長15.5%（前值15.2%）；規模以上工業企業實現營業收入33.19萬億元，同比增長5.0%（前值5.3%）。價和利潤率提升是企業收入利潤上升的主因。從量、價、利潤率三要素來看，價和利潤率的回升是企業利潤回升的主因。工業生產邊際放緩，庫存狀態轉爲主動去庫。原材料漲價的壓力初步體現在成本端，資金週轉仍有一定壓力。

展望未來，在PPI進入快速回升通道的背景下，工業企業利潤具備持續回升的價格基礎。但在“PPI快速回升、CPI保持相對穩定”的基準情形下，利潤增速的壓力主要體現上中下游行業盈利修復的節奏分化。具體來看，上游行業受原材料價格上漲的推動，利潤增速顯著；中游行業部分受政策支持，表現較好，但整體增速有所放緩；下游行業則面臨需求端壓力，導致利潤增長受限，整體利潤向下的壓力較大。該機構認爲下一步主要觀察兩個方面，一是內需擴張政策節奏。實物消費支持政策有望提質擴圍，服務消費潛力仍待釋放，圍繞交通、家政、文娛等領域的政策放鬆與供給優化，或成爲後續需求修復與工業利潤改善的重要支撐。二是外需與地緣風險。在全球供給擾動與出口替代效應支撐下，外需仍具韌性，但需關注油價超預期上行背景下成本端壓力向中下游傳導的節奏，企業對成本上行的消化能力將成爲影響利潤修復持續性的關鍵變量。

映射到投資上，短期經濟結構性特徵仍較爲明顯，政策支持的高端製造及相關原材料行業、疊加外需支撐的科技板塊仍是景氣主線。但隨着再通脹進程推進、價格中樞逐步抬升，中下游具備成本轉嫁能力及需求改善支撐的行業修復彈性或更大。整體來看，A股在度過地緣擾動後，市場風格有望由結構性主線向更廣泛順週期方向演繹，關注盈利改善從上游向中下游傳導的投資機會。