【券商聚焦】中郵證券首予固生堂(02273)“買入”評級 指國際化與AI成增長核心

金吾財訊 | 中郵證券發佈研報指，固生堂(02273)2025年業績穩健增長，國際化戰略加速落地與AI業務拓展共同構成未來增長核心驅動力。報告首次覆蓋該公司，給予“買入”評級。

研報核心邏輯認爲，固生堂展現出穩健的內生外延增長與清晰的戰略進階路徑。2025年，公司實現收入32.5億元，同比增長7.5%；淨利潤3.52億元，同比增長14.6%。盈利能力提升，毛利率同比提升1.1個百分點至31.2%，得益於中藥材成本下降及採購效率優化。業務擴張方面，公司通過自建與併購新增22家醫療機構，總數達到101家（國內86家，新加坡15家），支撐客戶就診人次同比增長11.0%至601萬人次。公司會員體系表現出高粘性，會員回頭率高達84.9%，爲長期增長奠定基礎。

國際化戰略成爲關鍵增長催化劑。2025年，公司在新加坡市場通過股權收購及戰略合作迅速擴大服務網絡。海外市場中醫服務供需矛盾突出且客單價較高，提供巨大增長潛力。同時，公司已有3款院內製劑獲得新加坡衛生科學局(HSA)批准上市，標誌着其國際化從“服務網絡佈局”邁向“產品標準輸出”。

公司積極探索AI賦能業務。至2025年底，公司已推出13個“國醫AI分身”，覆蓋8大核心專科，通過“AI預診+專家決策”模式複製名醫診療經驗。該業務在2025年已貢獻千萬級收入，未來有望成爲新的流量和收入增長點。

財務穩健且重視股東回報。2025年公司累計回購1571萬股股份，並建議派發末期股息每股0.69港元，全年分紅比例高達60%。公司在2026年初發行1.1億美元可轉債，部分資金擬用於進一步股份回購，彰顯管理層信心。

基於此，中郵證券預計固生堂2026-2028年將分別實現營收38.3億元、44.2億元、51.0億元，實現淨利潤4.5億元、5.4億元、6.4億元。當前股價對應預測市盈率(PE)分別爲12倍、10倍、9倍。

報告提示風險包括併購整合不及預期及市場競爭加劇。