【券商聚焦】中信建投證券維持安踏體育(02020)“買入”評級 指各品牌流水增長良好

金吾財訊 | 中信建投證券發佈研報指，安踏體育(02020)2026年第一季度各品牌流水錶現亮眼，運營質量保持優異，核心投資邏輯在於流水增長良好、庫銷比健康及折扣穩定，同時公司維持全年業績指引，並可能從Amer Sports配售事項中獲得一次性收益。報告指出，26Q1安踏主品牌流水實現高單位數增長，主要受益於春節錯位。線上渠道調整順利，線下表現逐步回暖，庫銷比小於5個月，折扣保持穩定。公司正推進海外擴張，計劃3年內海外網點從500個提升至1000個，目標未來3-5年安踏品牌海外收入佔比達15%。FILA品牌在26Q1流水錄得低雙位數增長，繼續提速。“One FILA”戰略成效顯現，產品矩陣優化，庫銷比低於5個月，折扣維持穩定。品牌圍繞米蘭冬奧會和時裝週提升聲量。

所有其他品牌合計流水增長40-45%，其中迪桑特增速超30%，可隆增速超50%，均維持強勁增長勢頭。迪桑特強化專業冰雪定位，可隆聚焦高端定位，庫銷比分別爲5個月和小於4個月，全渠道折扣均超9折。

2026年展望方面，公司維持年初指引：安踏主品牌流水預計低單位數增長，FILA流水中單位數增長，其他品牌增長20%以上；經營利潤率目標分別爲20%左右、約25%、25%+。此外，Amer配售事項已完成，因權益攤薄可能爲安踏體育帶來約16億元的一次性利得。

盈利預測顯示，2026-2028年營收預計爲875.6億元、955.9億元、1045.5億元，同比分別增長9.2%、9.2%、9.4%；歸母淨利潤分別爲156.1億元、157.2億元、174.0億元。剔除Amer一次性利得影響，2026年淨利潤約141億元。對應最新市盈率分別爲13.0倍（剔除後爲14.5倍）、12.9倍、11.6倍。

基於以上分析，中信建投證券維持對安踏體育的“買入”評級。

報告提及的主要風險包括零售折扣率加深可能影響品牌利潤率、流水復甦進展及幅度不及預期，以及海外需求疲軟可能影響Amer Sports的銷售表現。