軟體股正在持續反彈，投資者現在應該買入甲骨文還是微軟？

甲骨文的投資邏輯高度集中。截至 2026 財年第三季，公司總營收 172 億美元，同比增長 22%，雲端基礎設施收入同比暴增 84% 至 49 億美元。

剩餘履約義務達 5530 億美元，同比增長逾 300%，意味著未來數年收入已鎖定。

然而，甲骨文持續的現金支出使得現金流變得無比脆弱。截至 2026 財年前三季，甲骨文自由現金流為 -438 億美元，與 2025 財年正 262 億美元形成鮮明對比。

2026 財年資本支出預計高達 500 億美元，儘管 2027 財年營收目標 900 億美元，但資本支出尚未公布。

巴克萊此前預測甲骨文可能在 2026 年 11 月耗盡現金，並警告其信用評級可能降至 BBB-，接近垃圾債門檻，其債務股本比高達 500%，遠高於亞馬遜的 50% 和微軟的 30%。

此前，甲骨文管理層正積極回應。在 Q3 業績電話會上，雲端基礎設施 CEO Clay Magouyrk 透露，公司未來三年超 10 吉瓦的電力和數據中心容量中「超過 90% 完全由合作夥伴提供資金」，並透過客戶「自帶硬體」和預付款模式新簽了超 290 億美元合約，「在不消耗甲骨文任何負自由現金流的情況下繼續擴張」。CFO 也重申將維持投資級評級，年內發債規模絕不會突破此前公布的 500 億美元上限。

【甲骨文分析師評級，來源：TradingKey】

從分析師視角來看，華爾街對甲骨文的平均 12 個月目標價約為 246 美元，隱含約 50% 的上行空間。

與甲骨文的「孤注一擲」相比，微軟提供了一條截然不同的路徑。

在基本面層面，微軟展現出了更強的抗壓能力。2026 財年第二季（2025 年第四季），微軟營收 813 億美元，年增 17%，淨利 309 億美元，年增 23%。Azure 雲端收入年增 39%，微軟雲端季度營收首次突破 500 億美元。

商業訂單積壓總額高達 6,250 億美元，其中約 45% 來自 OpenAI 合約，反映出 AI 需求的強勁拉動效應。從利潤端看，微軟營業利益率約 46.7%，遠超甲骨文的 31.9%。微軟自由現金流利潤率為正 25.3%，而甲骨文則為 -21.6%。

【微軟分析師評級，來源：TradingKey】

華爾街對微軟維持一致的高目標價，平均目標價達到 586 美元，意味著與目前股價相比仍有近 50% 的上漲空間。此前，傑富瑞維持 675 美元的最高目標價，摩根士丹利維持 650 美元的最高目標價。

在 4 月 29 日微軟財報公布之前，伯恩斯坦分析師指出：「像微軟這樣的行業巨頭並未被時代拋棄，反而正在積極擁抱 AI 技術——該公司已向 OpenAI 投入了數十億美元。同時，任何 AI 模型無論編碼技術多麼出色，都無法取代微軟的基礎軟體和雲端服務。」

從兩者基本面來看，微軟或許更勝一籌，若投資者更看重穩定的基本面與堅實的護城河，微軟或許是最好的投資標的。從其業績來看，其成長空間仍相對穩定。而甲骨文或許更適合風險偏好較高的投資者，看中其未來的發展潛力，但需注意的是，其股價具備更大彈性的同時也存在顯著的風險，如現金流的長期缺失。

從兩者估值區間上看，在歷經較深的調整後，甲骨文已跌入正常成長股估值區間。投資者需要注意的是，其業績中透露出公司是否增長失速，以及未來的發展空間是否仍在持續擴大。

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