【券商聚焦】交銀國際維持申洲國際(02313)買入評級 指毛利率存不確定性

金吾財訊 | 交銀國際研報指，申洲國際(02313)2025年收入同比增8.1%至310.0億元（人民幣，下同），其中量增約9%，單價小幅回落。全年毛利率同比降1.8個百分點至26.3%，下半年毛利率下滑1.7個百分點，呈現壓力；毛利率下降主要受人工薪資上漲、柬埔寨新成衣工廠爬坡效率不足以及下半年爲客戶分擔美國市場部分進口關稅等因素影響。最終歸母淨利潤同比下降6.7%至58.3億元，低於該機構的預期。公司指引2026年產能有望實現中單位數增長，但指出毛利率仍存在不確定性。

分品類看，運動類/休閒類產品銷售同比增長5.9%/16.7%，分別佔收入的68%/27%，而內衣類產品/其他針織品銷售同比下降2.3%/3.4%。從市場區域來看，歐洲/美國/日本市場銷售同比增長20.6%/21.0%/6.4%，中國內地市場則同比降8.4%。管理層表示優衣庫訂單下半年增速放緩主要是高基數所致，仍對優衣庫訂單2026年展望正面，預計將帶動公司整體收入增長；同時，公司表示新拓展客戶有望於2026下半年開始貢獻增量收入。

公司持續推進海外產能佈局。公司位於越南的新面料工廠已投產，現時產能約100噸/天，計劃增至200噸/天，該工廠投產後將緩解海外成衣工廠擴產後的面料供應緊張。柬埔寨新建的成衣工廠已有近6,000名員工，2026年用工規模將進一步增加，將進一步釋放產能。此外，公司正在印度尼西亞進行實地考察，規劃投資建設新的成衣生產基地，有機會於2026年動工。中國內地方面，公司則繼續推進存量產能的技改提效。

考慮到指引，該機構下調公司2026-27年的盈利預測15-18%，基於2026年16倍市盈率不變，下調目標價至74.10港元（前爲84.00港元），維持買入。該機構仍然看好公司垂直一體化整合戰略下的長期穩健發展。