《專欄》若能源衝擊加劇，主要央行恐難再現2022年的步調一致

路透佛羅里達州奧蘭多市3月31日 - 上一次全球因嚴重供應衝擊和能源價格飆升而遭遇通脹壓力驟增，是在2021-22年，當時主要央行採取了步調一致的應對行動。但這次恐怕不會重演那種情形。

五年前，疫情相關的供應中斷引發了全球主要央行一輪步伐雖略顯滯後但高度一致的加息周期；而在2022年2月俄羅斯入侵烏克蘭、能源價格飆升之後，這一加息進程進一步加快。

挪威央行於2021年9月率先加息，待歐洲央行在2022年7月跟進時，除日本央行外，所有G10央行均已加入緊縮行列。所有這些央行的政策利率均累計上調了400-525個基點。

當前的中東戰爭導致布蘭特原油價格 LCOc1 錄得創紀錄的最大單月漲幅，同時也擾亂了其他供應鏈，可能加劇全球通脹，並再次動搖各國央行的政策預期。

不僅今年原本預期中的兩次美國降息已從期貨曲線中消失，市場如今還預計歐洲央行可能會加息三次，而英國利率預期路徑的逆轉更是令人震驚。

我們是否應預期各家央行還會像五年前那樣繼續步調一致？如果供應衝擊進一步加劇，答案是否定的。

圖：G10國家（日本除外）2021年以來的利率變化

圖：布蘭特原油價格的六個月漲幅--UBS

情景推演

利率市場和其他市場一樣，目前都基於這樣一種假設在運行：中東衝突將很快結束，霍爾木茲海峽將重新開放，從而使全球石油、液化天然氣（LNG）、化肥及其他能源產品的供應得以恢復流動。

這一樂觀的基本情景假設認為，戰爭結束後能源價格將逐步回落，但按全年平均水平仍將維持在高位；同時全球經濟增長將保持穩健，從而為大多數央行採取相對鷹派的立場提供依據。

但如果戰爭遲遲不能結束，能源價格不僅未能回落，甚至繼續上漲呢？那樣的話，各國央行又將如何應對？

瑞銀集團（UBS）的經濟學家評估了三種中東衝突情景的潛在影響：衝突迅速解決；霍爾木茲海峽中斷兩個月，油價峰值接近每桶130美元；以及涉及能源基礎設施進一步受損、油價升至150美元的“長期中斷情景”。

他們認為，在可能引發經濟衰退的最後一種情景下，美聯儲明年可能將美國利率一路下調至零利率下限，而瑞士央行將再次實施負利率政策。

另一方面，英國央行可能只會逆轉今年已被市場計入的兩到三次加息預期，而歐洲央行則可能根本不會降息。

“2022年的應對模式並不能同等適用於所有央行。在能源價格處於較高水平的情況下，我們預計各國央行的政策將出現明顯分化。”瑞銀集團的經濟學家寫道，並指出各經濟體之間存在“相當大的差異”。

圖：2026年英國利率預期從降息變成升息

主要央行政策分化將導致利率和債券收益率差異擴大、匯率波動加劇，並增加宏觀經濟波動性。仿佛當前籠罩市場的不確定性還不夠多似的。

美聯儲主席鮑威爾在3月的會後新聞發布會上15次強調，包括他本人及其同事在內，無人知曉這場戰爭將對經濟產生何種影響。因此，目前尚無法確定何為恰當的政策應對措施。

我們可以認為，能源衝擊越是加深，主要央行在政策上出現分化的可能性就越大。(完)