【券商聚焦】國信證券上調拼多多(PDD)目標價至新高 但提醒監管風險仍存

金吾財訊 | 國信證券發研報點評拼多多(PDD)2025年第四季度財報，指出公司營業收入1239億元，同比增長12%，其中廣告營銷收入600億元，同比增長5%；支付通道收入639億元，同比增長19%。公司non-GAAP淨利潤263億元，同比下降12%，non-GAAP淨利率21%，淨利率同比下降6個百分點。該行認爲，儘管面臨電商稅徵收和電商大盤不景氣等挑戰，拼多多仍保持業績穩健增長。

該行指出，拼多多在廣告貨幣化率連續兩個季度下降的背景下，通過支付通道收入的增長實現了業績的穩健。同時，公司宣佈成立新拼姆公司，計劃在未來三年投入1000億佈局跨境電商自營品牌，顯示公司對供應鏈的持續聚焦和對長期價值的追求。管理層表示，儘管短期內財務表現可能受到影響，但公司仍將堅定選擇平臺生態的長期價值。

國信證券根據拼多多2025年第四季度的業績表現，調整了2026-2028年的收入預測，分別爲4922億元、5979億元和7199億元，分別對應調整幅度爲-1%、7%和新增預測。同時，調整2026-2028年經調淨利潤預測至1249億元、1451億元和1743億元，調整幅度爲-3.9%、+1.5%和新增預測。考慮到公司在海外業務和供應鏈投入的結構性調整，以及對公司長期聚焦供應鏈獲得回報的信心，國信證券維持對拼多多“優於大市”的評級。然而，美國證券交易委員會的監管風險和電商競爭格局加劇的風險仍需關注，這些因素可能對股價造成波動。