青島啤酒2025年營利雙增B面：Q4虧損加劇拖後腿，產品結構分化低端承壓

證券之星 劉鳳茹

面對2025年整體消費市場趨緩、行業競爭加劇等複雜環境，青島啤酒(600600.SH)交出一份韌性的成績單：2025年實現產品銷量764.8萬千升，同比增長1.5%；營業收入324.7億元，同比增長1%；歸屬淨利潤45.9億元，同比增長5.6%。同期，國內啤酒行業整體承壓——國家統計局數據顯示，2025年中國規模以上企業累計啤酒產量3536萬千升，同比下降1.1%。

證券之星注意到，看似穩健的答卷背後藏隱憂：一是增長建立在2024年營收下降的低基數之上，二是全年業績主要靠上半年拉動，下半年尤其是第四季度頹勢明顯，更延續了2013年以來淡季持續虧損的脆弱性。

存量競爭下，青島啤酒產品結構分化顯著，中高端產品穩步增長，以嶗山爲代表的大衆品類銷量承壓下滑。在推進高端化與全國化的同時，青島啤酒亟需補齊淡季經營短板、穩住大衆市場基本盤。

淡季經營脆弱，Q4虧損擴大

儘管青島啤酒表現優於行業水平，但營收增長建立在2024年營收下降5.3%的低基數之上，尚未回到2023年339.4億元的高點水平。

從季度表現看，營利雙增主要歸功於上半年。2025年上半年，青島啤酒實現營收、歸屬淨利潤204.9億元、39.04億元，分別同比增長2.11%、7.21%。進入第三季度，青島啤酒營收爲88.76億元，同比微降0.17%；歸屬淨利潤爲13.7億元，同比增長1.62%，這一增速遠不及前兩季度超7%的增幅。

2025年第四季度的業績表現更爲慘淡：當季營收同比下降2.26%至31.07億元，歸屬淨利潤虧損6.86億元，同比增虧6.41%。第四季度的營收、歸屬淨利潤環比下降65%、150.09%。冬季通常是啤酒行業的銷售淡季，所以各大啤酒廠商第四季度業績普遍不好，從2013年-2025年，青島啤酒第四季度的歸屬淨利潤持續虧損，側面反映出經營淡季的脆弱性。

需要指出的是，歸屬淨利潤的增長一定程度上得益於“降本”。受部分原料成本下降影響，2025年青島啤酒營業成本188.85億元，同比減少1.69%；銷售費用44.84億元，同比減少2.58%，主要因部分區域業務宣傳費減少。然而，經營活動產生的現金流量淨額同比減少10.91%，主因預收貨款變動導致銷售商品收到的現金同比減少。

證券之星注意到，截至2025年末，青島啤酒合同負債爲76.74億元，較上年末的83.13億元有所下降。合同負債作爲反映渠道信心與預收款規模的核心指標，其回落表明經銷商提前打款、鎖貨備貨的積極性有所降溫，需求預期趨於謹慎。

產品結構分化，中高端穩增低端承壓

作爲基本盤，青島啤酒的啤酒業務2025年實現銷量765萬千升，同比增長1.46%；實現營收318.3億元，同比增長0.79%。在存量競爭下，青島啤酒穩住了基本盤，但細分來看產品分化顯著。

當前啤酒市場各大品牌市場份額此消彼長，發力中高端成爲行業共識。青島啤酒曾表示，中高端產品的崛起、消費需求的多元化以及企業的多元化發展戰略，爲行業帶來新的發展契機，啤酒行業整體盈利水平仍具相當提升空間。

近年來，陸續推出的青島啤酒“一世傳奇、百年之旅、琥珀拉格、奧古特等系列產品，持續推動高端化佈局。反映到銷售端，2025年，公司青島品牌實現銷量449萬千升，同比增長3.54%；實現營收223.82億元，同比增長1.35%。

青島啤酒在財報中表示，公司加快青島啤酒“1+1+1+2+N”產品戰略實施，推進品牌優化和產品結構升級，加速培育大單品及創新品類。報告期內，中高端以上產品實現銷量331.8萬千升，同比增長5.2%。青島啤酒經典系、白啤、超高端系列等產品銷量持續創歷史新高，其中白啤銷量快速增長，位居行業白啤品類第一。

相比之下，以嶗山啤酒爲代表的大衆消費品牌則面臨經營壓力。2025年，以嶗山爲主的其他品牌實現銷量315萬千升，同比下滑1.36%，對應營收94.48億元，同比微降0.5%。

從銷售區域看，山東地區依然是公司大本營，2025年該區域實現營業收入約223.24億元，同比增長1.04%。大本營之外，除東南地區外，其餘區域均有不同程度上漲。

證券之星注意到，青島啤酒2025年憑藉中高端升級與成本優化守住了盈利基本盤，但淡季虧損、低端產品下滑、渠道信心趨弱等問題仍待破解。

談及2026年經營計劃，青島啤酒表示將繼續聚焦啤酒主業，持續開拓市場，鞏固北方基地市場優勢，擴容量、提結構；聚焦南方戰略市場重點突破，深耕重點區域市場，通過管理革新、網絡優化與創新模式穩步擴大市場份額；海外市場通過多元合作模式探索國際市場佈局，持續提升品牌全球影響力。但公司也坦承，2026年發展仍面臨市場競爭加劇、消費需求不足等多重挑戰。(本文首發證券之星，作者|劉鳳茹)