【券商聚焦】招商證券維持周黑鴨(01458)“強烈推薦”評級 指業績修復邏輯清晰

金吾財訊 | 招商證券發佈研報指，周黑鴨(01458)2025年業績明顯修復，經營質量與盈利能力雙維度改善，核心邏輯在於門店店效顯著改善及“門店+渠道”雙輪驅動模式成型。該行維持對公司的“強烈推薦”評級，但研報中未提供具體目標價。當前股價爲1.48港元。

研報指出，2025年下半年周黑鴨營收同比增長10.3%至13.1億元，增速轉正。全年歸母淨利潤爲1.6億元，同比增長59.6%，落於業績預告中樞。公司計劃2026年回購不超過10%已發行股份，並給出積極的2026年收入增長指引（20%以上），2026年1-2月營收表現符合全年預期。

業務層面，門店經營質量顯著改善是核心。截至2025年末，周黑鴨門店總數達3,019家，下半年重回淨增長。月均單店店效同比提升13.6%，同店實現個位數增長，盈利門店佔比由60%提升至80%以上。公司預計2026年門店將恢復淨增長，總數維持在3,100家左右，並維持店效雙位數增長及同店中高個位數增長的指引。

渠道與市場拓展成效顯著，“門店+渠道”雙輪驅動已成型。2025年線下渠道收入同比增長49.3%。山姆渠道新品“鮮滷鴨四寶”於2026年3月上架後出貨表現超預期。海外市場已進入12個國家的主流零售渠道，2026年將重點深耕東南亞並開發歐美市場。此外，複合調味料業務被定位爲公司戰略轉型的重要延伸，2026年目標進入放量階段。

財務表現方面，2025年公司毛利率與淨利率分別爲57.5%和6.2%，同比提升0.8與2.2個百分點，主要得益於原材料成本下降及供應鏈效率優化。銷售費用率同比下降0.9個百分點至39.4%。經營活動現金流淨額爲3.8億元，同比下降9.7%，主要係爲應對銷售增長在原材料價格低位時提前備貨所致。

招商證券預測，周黑鴨2026至2028年歸母淨利潤分別爲1.92億元、2.18億元與2.42億元，對應2026年預測市盈率爲14.4倍。

報告同時提示需關注宏觀經濟超預期擾動、市場競爭加劇、新品及渠道拓展不及預期等風險。