背靠國資難解增長瓶頸，九芝堂2025營收續降，高比例分紅超淨利

證券之星 劉鳳茹

2025年1月，九芝堂(000989.SZ)股權架構重塑，黑龍江辰能工大創業投資有限公司成爲控股股東，黑龍江省國資委成爲實際控制人。然而，國資撐腰的九芝堂，未能扭轉營收下滑的困境：2025年營業收入同比續降，核心的醫藥工業成下滑主因，OTC、處方藥兩大核心產線雙雙遇冷。

證券之星注意到，九芝堂利潤端雖通過成本管控實現小幅增長，但公司推出的分紅金額超當期歸屬淨利潤的高比例分紅方案，亦引發市場對其後續發展所需資金儲備的爭議。

OTC、處方藥雙雙遇冷

公開資料，九芝堂前身“勞九芝堂藥鋪”起源於清順治七年，現代的九芝堂於1999年設立並於2000年在深交所上市，擁有“九芝堂”、“友搏”兩個“中國馳名商標”，2006年9月，“九芝堂”被國家商務部認定爲“中華老字號”。

截至2025年末，九芝堂(含子公司)擁有國家藥品註冊批文432個，其中獨家品種35個，包括OTC類、處方藥類、原料藥類等產品，品類覆蓋心腦血管、補腎、補血、婦兒、五官科等各個領域，並建立起以疏血通注射液、六味地黃丸、逍遙丸、安宮牛黃丸、驢膠補血顆粒、阿膠、足光散、斯奇康、裸花紫珠片等第一梯隊產品，小金丸、補腎固齒丸、歸脾丸、補中益氣丸、杞菊地黃丸、知柏地黃丸、桂附地黃丸等第二梯隊產品，孵化獨家、特色的阿珍養血口服液、生髮丸、健肺丸、喉炎丸、補腎填精口服液等第三梯隊產品。

然而，品牌底蘊與多產品梯隊未能阻擋公司營收的持續下滑。繼2022-2024年營收三連降後，國資入主的九芝堂營收頹勢依舊：2025年實現營業收入約22.29億元，同比下降5.99%。對於營收下滑的具體原因，九芝堂並未在財報中作出詳細闡述。

通過梳理數據發現，佔公司營收95.61%的醫藥工業是拖累營收的核心因素，該業務2025年創收21.31億元，同比下降7.05%。與之形成對比的是，醫藥商業和其他業務表現亮眼，其中醫藥商業貢獻8228.03萬元的營收，同比增長17.6%；其他業務收入則同比大增86.27%至1568.85萬元。但由於醫藥商業和其他業務收入佔比較小，難以補足醫藥工業下滑缺口。

產品細分來看，多產線表現均不盡如人意：其中OTC實現收入8.77億元，同比大幅下滑22.67%，收入佔比從47.81%降至39.33%，是收入降幅最顯著的核心品類；處方藥雖成爲第一大收入來源，收入佔比提升至50.49%，當期實現收入11.25億元，當仍同比微降0.58%。同時OTC和處方藥的毛利率均出現下滑。

此外，大健康產品實現營收2149.17萬元，同比微降0.72%；其他營收7013.39萬元，同比下降7.23%；原料藥和化工品分別實現收入3130.46萬元和8860.28萬元，成爲新亮點，但其收入佔比依舊偏低，難以扛起營收增長大旗。

證券之星注意到，區域市場方面，九芝堂的表現也呈現明顯分化，國內市場僅西北區、華南區收入增長，其餘幾大區均出現不同程度的下滑。其中收入佔比最多的華中區降幅最爲明顯，2025年營收5.04億元，同比下降24.34%；東北區、華北區、華東區、西南區的營收分別下降2.92%、14.98%、4.61%、9.08%。

成本端做減法，分紅遠超當期淨利

在營收持續下滑的同時，九芝堂2025年的利潤表現卻實現改善，歸屬淨利潤2.23億元，同比增長2.96%；扣非後淨利潤同比增長4.06%至1.91億元。同時，經營活動產生的現金流量淨額達4.26億元，同比暴漲114.25%。

而這一修復離不開成本端“做減法”。2025年，九芝堂的營業成本支出爲8.93億元，同比下降7.87%，降幅高於營收降幅。各項費用也同步縮減，銷售費用爲6.91億元，降幅爲16.73%；管理費用、研發費用分別爲2.17億元、1.44億元，同比下降1.62%、1.47%。

證券之星注意到，在利潤回暖之際，九芝堂拿出高分紅方案：公司擬以權益分派實施時股權登記日總股本扣除回購股份後的數量爲基數，向全體股東每10股派發現金紅利3元(含稅)，不送紅股、不以資本公積金轉增股本。暫以2025年末的股本基礎測算，預計合計派現金額2.54億元，佔九芝堂2025年度歸屬淨利潤的比例爲114.05%。

九芝堂表示，此次分紅有利於全體股東共享公司經營成果，符合公司未來經營發展的需要，具備合法性、合規性及合理性。

市場分析認爲，短期來看，這一高比例分紅爲投資者帶來了實際的現金回報，提升了股東持倉獲得感。但該“清倉式分紅”也引發了市場爭議，投資者擔憂此舉會影響公司後續發展的資金儲備。(本文首發證券之星，作者|劉鳳茹)