重溫稿-投資回報率-債券憂郁症在最糟糕的時候襲擊了大科技公司：麥基弗

Jamie McGeever

路透佛羅里達州奧蘭多3月30日 - 中東戰爭 (link) 和由此引發的能源供應衝擊導致市場利率飆升，任何借款人都難逃此劫。但對於計劃今年在人工智能 (link) 軍備競賽中投入超過 6000 億美元的美國科技公司來說，借貸成本飆升的時機再糟糕不過了。

人工智能資本支出的激增是史無前例的。預計今年大科技公司資本支出將達到 6300 億美元，主要 用於人工智能數據中心、芯片和雲計算，其價值超過 GDP 的 2%。預計明年的支出將超過 8000 億美元，接近 GDP 的 3%。

大科技公司歷來使用現金為擴張提供資金。而且它們仍然擁有大量現金：據估計，五大超大規模雲服務商的現金和等價物總持有量超過 3,500 億美元。這也是蘋果AAPL.O 和微軟MSFT.O 仍然享有比美國政府更高的信用評級的部分原因。

但它們正在燒錢。

阿波羅全球管理公司（Apollo Global Management）的數據顯示，去年年底，超大規模雲服務商約 60% 的運營現金流用於資本支出。現在這一比例已接近 70%。按照這個速度，幾乎賺到的每一美元都可能很快被指定用於資本支出。

摩根士丹利（Morgan Stanley）的分析師稱，大型科技公司今明兩年的累計資本支出將達到約 1.4 萬億美元，消耗掉 1.6 萬億美元預期運營現金流的近 90%。

因此，科技巨頭必須越來越多地求助于信貸市場。美國銀行分析師預計，今年超大規模雲服務商的債務發行總額將達到 1750 億美元，高於去年的 1210 億美元，是前五年年均 280 億美元的六倍多。

擴大視角，整個行業的借貸規模甚至更大。據 MUFG 分析師估計，去年科技和人工智能公司發行的投資級債券總額高達 2450 億美元。這與前十年累積的 2,980 億美元相差無幾。

熊市案例

上周，我概述了看漲美國科技股的觀點 (link)，其根本原因在於，超大規模雲服務商處於相對有利的位置，可以抵禦這種外來衝擊。值得注意的是，根據凱投宏觀（Capital Economics）的數據，自四周前伊朗戰爭爆發以來，科技行業盈利增長預期的上升速度超過了任何其他行業，甚至包括能源行業。

但投資者顯然對正在進行的人工智能投資和借貸能否帶來足夠的回報持懷疑態度。Roundhill"壯麗七雄 "交易所交易基金 上周下跌 5%，月度跌幅約為 10%，從 10 月份高點下跌近 20%。

我們有理由擔心。使用槓桿為人工智能項目融資將給超大規模雲服務商的資產負債表帶來額外壓力，即使投資規模將使每一美元的利潤遞增都更難實現。如果市場利率繼續上升，這種悲觀情緒只會加劇。

10 年期美國國債收益率本月上漲了 45 個基點，是 2024 年 10 月以來的最大漲幅。如果到 3 月 31 日再增加幾個基點，這將是 2022 年 10 月以來最大幅度的月度上漲。

這並沒有給投資級公司債券市場帶來大的波動，同期的利差擴大幅度僅為 15 個基點，相當溫和。

但這種情況可能會改變。大型科技公司面臨著潛在的雙重打擊--一邊是更高的利率和不斷增長的債務，另一邊是利潤受擠壓和股價下滑的前景。

對於更廣泛的市場和經濟而言，鑒於這些公司對美國整體盈利和經濟增長的重要性，這可能會帶來重大的後果。

如果令人瞠目的資本支出狂潮--有史以來對單一行業最大的集體投資之一--得以實現，那麼很難想象經濟會陷入衰退。但是，如果收益率上升和股價下跌阻礙了這些計劃，那麼通脹加劇、借貸成本收緊和本已疲軟的招聘市場所帶來的完美風暴可能會讓美國經濟難以承受。

(本文僅為路透專欄作家麥基弗（Jamie McGeever） (link) 的觀點。)

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