重溫稿-分析-伊朗戰爭引發的波動給全球最大市場的交易帶來壓力

Yoruk Bahceli/Gertrude Chavez-Dreyfuss/Rae Wee/Alun John

路透倫敦/紐約/新加坡3月30日 - 伊朗戰爭引發了整個金融市場的混亂，導致一些投資者和做市商不願承擔風險，使交易變得更加困難和昂貴--這是監管機構密切關注的情況。

投資者和交易商表示，從美國國債、黃金到貨幣，全球最大的市場無一倖免。在歐洲，目前主導債券交易的對沖基金在本月迅速平倉了一些押注，從而加劇了這種態勢。

投資者表示，在過去四周里，他們有時很難獲得價格，也很難執行交易，因為做市商擔心被大額頭寸套牢，而這些頭寸很快就會變得無利可圖。

"當我們試圖交易時，需要花費更長的時間。(GAMA 資產管理公司首席投資官 Rajeev De Mello 說："做市商) 希望我們更有耐心，將交易規模縮小，"他補充說，做市商買入資產的價格與賣出資產的價格之間的差距已經拉大。"這樣做的後果是，每個人都減少了頭寸規模"。

各種衡量波動性的指標已飆升至以往市場危機中的水平，包括股票.VIX、債券.MOVE、石油.OVX和黃金.GVZ。

即使是通常具有深度和流動性的政府債券市場也出現了裂痕，而政府債券市場是全球金融市場的基石，由於通脹風險令投資者感到恐慌，政府債券市場 受到重創。

摩根士丹利（Morgan Stanley）的數據顯示，新發行的兩年期美國國債買入價和賣出價之間的差額（衡量市場深度和交易成本的關鍵指標）在3月份比2月份擴大了約27%，這表明交易商正在收取更高的溢價來承擔風險。

期貨市場之痛

可以肯定的是，最新的市場壓力症狀在市場動盪期間並不罕見，例如在美國總統特朗普 去年 4 月的 "解放日 "關稅和 2020 年 COVID 大流行期間。

但這一輪波動 是 在 市場情緒高漲之際發生的，因為投資者對各類資產的反彈一浪高過一浪，這表明 如果戰爭持續下去，流動性蒸發，市場 可能會出現更深層次的 調整。

在歐洲，短期利率期貨市場的痛苦尤為明顯，交易商迅速為央行大幅加息定價。

摩根士丹利歐洲、中東和非洲利率聯席主管丹尼爾-阿克桑（Daniel Aksan）說，流動性一度 "嚴重縮水"，僅為平常水平的 10%。

"他說："(流動性不足，價格走勢)，讓我想起了COVID時期。

三家歐洲金融監管機構周五表示，持續的地緣政治緊張局勢，即中東戰爭， 對全球金融格局構成重大風險， 通過能源價格上漲、潛在通脹壓力和經濟增長疲軟， (link) 。他們重申了關於波動性對流動性的影響以及價格突然波動風險的警告。

保護底線

到目前為止，交易仍然井然有序，但由於投資者急於降低風險並將資金轉為現金，買家正變得越來越稀缺，這反過來又讓交易商猶豫不決。

經紀商 Mischler Financial 全球利率交易董事總經理湯姆-迪-加洛馬（Tom di Galoma）在談到美國國債市場時說："無論是賣方還是買方，公司都損失慘重，流動性受到影響，因為你沒有參與者。

雖然國債交易量激增，但分析師表示，其中一些交易是出於需要，而不是出於選擇。

摩根士丹利美國利率策略師伊萊-卡特（Eli Carter）說："隨著買賣價差的擴大，進行交易的成本會更高，對人們進行交易的吸引力也會降低，但事實上，你仍然可以看到非常高的交易量，這表明其中一些交易是平倉或止損。

歐洲對沖基金

歐洲債券的大幅下挫也是對沖基金在壓力時期可能對該市場產生影響的一個例子，隨著近年來對沖基金在 (link) 的足跡迅速擴大，英國央行（Bank of England (link)）特別指出了這一風險。

根據 2025 年 Tradeweb 的最新數據，對沖基金目前占英國和歐元區政府債券市場交易量的 50%以上。

對沖基金在債券市場的存在在順境中提供了流動性，但許多對沖基金卻扎堆于同樣的交易，其中一些很快就被證明是虧損的。

三位對沖基金投資人士說，對沖基金在押注英國央行將降息的交易中損失慘重。法國農業信貸銀行（Credit Agricole）歐洲政府債券交易主管布魯諾-本希莫爾（Bruno Benchimol）說，他們還在押注歐洲收益率曲線更陡峭的交易和假定意大利與德國債券收益率差距將保持收窄的 交易中遭受了損失。

Benchimol 補充說，由於他們同時解除了類似的頭寸，這就促使債券交易商擴大了買賣價差。

摩根士丹利的阿克桑說，當對沖基金同時解除風險時，"會加劇波動"。他說，在其他時候，對沖基金持有的頭寸有助於抑制波動。

留在市場中

但是，即使客戶減少了交易頻率和規模，做市商仍然面臨著贏得業務的壓力。

野村（Nomura）的高級外匯期權交易員薩加爾-桑布拉尼（Sagar Sambrani）說，與正常市場條件相比，大額訂單 的定價有所提高，以考慮市場風險。但是，"與直覺相反的是，小單的定價比正常情況下更緊，因為做市商更努力地捕捉減少的客戶流量，"Sambrani 說。

但有時這是不可能的。

在對利率高度敏感的黃金市場，全球套利基金 Aravali Asset Management 首席投資官穆克什-戴夫（Mukesh Dave）說，有幾天做市商完全缺席，表明他們不願意交易。

通常作為避險工具的黃金價格在 2025 年創下反彈紀錄後，本月出現暴跌。

"他們目前不想賺錢，也不想在市場上賠錢。如果可以選擇，他們不想入市，戴夫（Dave）說。