【IPO前哨】光伏內卷期赴港！英發睿能估值達86億，成色如何
最近幾年，「內捲」「價格戰」「產能過剩」成為光伏行業關鍵詞，信義光能（00968.HK）、福萊特玻璃（06865.HK）、協鑫科技（03800.HK）、鈞達股份（02865.HK）等概念股表現疲軟，不少企業忙著「過冬」收縮戰線。
但就在這樣的市場環境下，「光伏黑馬」四川英發睿能科技股份有限公司（簡稱「英發睿能」）卻向港交所遞交了主板上市申請，中信建投國際、華泰國際是其聯席保薦人。
在行業洗牌加劇的節點衝刺IPO，英發睿能的底氣何在？又暗藏哪些隱憂？
光伏電池片「專業製造商」來了！86億估值背後的「靠山」們
英發睿能的歷史可追溯至2016年，彼時名為安徽英發睿能科技股份有限公司。此後公司和四川宜賓市開展深度合作，並於2025年將總部搬遷至四川宜賓，更名為四川英發睿能科技股份有限公司。
發源於安徽的英發睿能將總部搬遷到四川，想必引起了一些投資者的關注，而這背後應該有著多重考量，或許也和公司所屬光伏行業有關。
根據資料，英發睿能的核心業務很聚焦：做光伏電池片的「專業製造商」，通俗說就是專注於光伏產業鏈的電池片這一核心環節，和許多同行追求「垂直一體化」的方向相反。
在英發睿能的成長過程中，有兩次決策很關鍵。一是技術路線轉型及時，早早放棄逐漸被市場淘汰的P型PERC電池片，集中資源聚焦於N型TOPCon技術；二是同時前瞻性布局N型xBC電池片技術。
目前公司已完成從P型PERC電池片向N型技術的轉型，其N型TOPCon電池片的收入占比從2023年的7.1%增至025年的88.1%，與此同時其N型xBC電池片也在2025年已實現商業化交付。
根據弗若斯特沙利文，按2024年的出貨量計，英發睿能是全球第三大N型TOPCon電池片專業化製造商，市場份額達13.5%。
能在光伏這個「捲生卷死」的行業中成長為細分領域的領先企業，其背後也有著資金的支持。招股書顯示，自2022年起，英發睿能完成四輪融資，宜賓國資是最大「金主」--通過宜賓高投、宜賓睿能投資等主體持續跟進投資，是創始人之外的最大股東。
而其創始人家族張發玉與其配偶羅寶英、女兒張敏、兒子張杰合計控制公司約49.10%的股東會投票權，呈現出比較鮮明的家族治理特徵。
估值方面，在2025年8月18日完成C輪融資後，英發睿能的估值增至了85.94億元（人民幣，下同）。
業績從大虧到回升，海外市場收入飆增
從經營情況來看，英發睿能的業績波動較大，經歷了大虧到回升的過程。
數據顯示，2024年，受P型PERC電池片收入大幅減少影響，公司利潤虧損8.64億元，收入也從2023年的104.94億元大降至43.59億元；不過，隨著N型TOPCon電池片收入的增加，英發睿能的業績在2025年實現強勢反彈，收入同比增長99.9%至87.13億元，利潤增至8.57億元，強勢實現扭虧為盈。
2023年至2025年的毛利率分別為8.8%、-7.4%、17.5%。
從區域來看，海外業務成為了業績回升的關鍵引擎。數據顯示，2023年至2025年，英發睿能海外收入在總收入中的占比分別為3.3%、10.7%及40.5%，肉眼可見其占比在持續飆升。
眾所周知，國內市場尤其捲，向海外市場「要」利潤是許多企業的選擇，可以有效對沖國內的競爭壓力。而英發睿能也在招股書中指出，N型TOPCon電池片在海外市場的毛利率水平相較於國內市場更高。
這和公司的產能布局有關，英發睿能於2024年在印度尼西亞投產的生產基地已經成為輻射東南亞、中東及歐洲市場的重要樞紐，不僅可以降低物流成本，還能成功觸達東南亞等市場。
在招股書中，英發睿能表示，其電池片產品通過法國碳足跡認證、德國南德認證，這為後續繼續大力開拓歐洲市場奠定了基礎。
依賴難解＋風險交織，IPO闖關的多重挑戰
儘管業績實現了強勁回升，但在財務層面及經營層面，英發睿能還是有著一些地方值得投資者持續保持關注。
一方面，盈利質量存在一定隱憂，公司2025年8.57億元淨利潤中，政府補貼達1.53億元，占比高達17.9%。目前光伏行業繼續反內捲的預期比較強烈，政府補貼是否能持續存在？政府補貼會否減少？這些都會影響到公司的盈利情況。
另外，英發睿能2025年的經營活動現金流淨額僅5267.2萬元，與淨利潤嚴重脫節，反映出大量利潤停留在賬面，未轉化為實際現金流入，這或許和存貨增加佔用大量營運資金等因素所緻。
數據顯示，2025年末，公司的存貨達18.94億元，較2023年末的2.77億元持續大幅增長，
存貨周轉天數從10天拉長至69天，面臨光伏產品價格下行帶來的減值風險。要知道，光伏行業競爭激烈的局面並未緩解，產能過剩問題尚未根本解決。
另一方面，英發睿能和隆基綠能（601012.SH）深度綁定，2023年至2025年，隆基始終是公司最大客戶和最大供應商，於2025年的銷售收入占比為10.8%，採購占比為13.5%。
和行業巨頭強綁定是一把「雙刃劍」，在增強業績穩定性的同時，也比較容易喪失主動權。值得注意的是，在近些年的光伏行業中，「垂直一體化」是一股強勁風潮，隆基綠能也在這方面有所布局，這對英發睿能來說也是一個需要注意的地方。
結語
光伏行業正站在「內捲」突圍與能源轉型的十字路口。特斯拉吉瓦級光伏設備採購計劃的傳聞，以及中東動盪引發的能源結構轉型加速，都為行業帶來了新的想象空間。
英發睿能攜86億估值闖關港股，有地方國資與行業龍頭的雙重加持，海外市場布局取得持續進展，這些都是其穿越行業周期的底氣。但連續三年的流動性緊張、對隆基的深度依賴、行業技術迭代的壓力，也讓其IPO之路充滿挑戰。
