富友支付IPO十年闖關路漫漫，港股再戰仍陷多重困局

證券之星 趙子祥

從2015年啓動A股上市輔導至今，富友支付的資本市場征程已走過近十年光陰，期間歷經A股三次上市輔導終止、港股四次遞交招股書且多次出現招股文件失效的波折，上市之路跌宕起伏。

證券之星注意到，這家第三方支付機構不僅面臨毛利率走低、營收增長動能減弱的經營壓力，還深陷高負債率下大手筆現金分紅的財務爭議，疊加央行、外匯管理局等監管部門此前的相關處罰，以及消費者擅自扣費、不明釦款類投訴密集爆發等問題，合規短板已然成爲其IPO進程的“攔路虎”。

十年IPO闖關屢敗，港股遞表“再戰”

第三方支付機構的上市之路向來不易，而富友支付的資本市場征程，更是堪稱行業內的典型樣本。據證監會輔導備案信息，這家成立於2011年、持有《支付業務許可證》的支付機構，自2015年首次謀劃登陸資本市場以來，先後轉戰A股、港股兩大市場，卻始終未能叩開上市大門。

在A股市場，富友支付曾三次啓動上市輔導程序，均以輔導終止收場。早期輔導階段，公司便暴露出股權結構、業務合規等方面的瑕疵，未能滿足A股上市的審覈要求，最終無奈放棄A股上市路徑，轉而將目光投向港股市場。

相較於A股的嚴格審覈，港股上市流程相對高效，但富友支付的港股闖關同樣屢屢碰壁。

港交所公開信息顯示，富友支付首次向港交所主板遞交上市申請是在2024年4月30日，彼時招股書披露了公司核心業務與財務數據，但僅半年後的2024年10月，這份招股書便因未通過聆訊宣告失效。

2024年11月8日，公司火速遞交第二版招股書，補充部分財務與合規信息，卻依舊未能突破審覈瓶頸，於2025年5月再次失效；緊接着，富友支付在2025年5月9日遞交第三版招股書，延續此前的上市申報節奏，最終仍在2025年11月步入失效結局。

直至2026年1月18日，公司第四次向港交所主板遞表，聯席保薦人爲中信證券、申萬宏源香港，目前招股書處於有效期內，仍在等待監管聆訊與備案審批。

多次遞表失效的背後，是富友支付公司治理層面的硬傷。據最新招股書披露，公司股權結構較爲分散，無認定的實際控制人，這一治理特徵與港交所對上市公司控制權穩定、決策機制清晰的審覈要求存在分歧，成爲審覈重點關注事項。

更值得關注的是，2025年12月底，也就是公司第四次遞表前夕，控股股東富友集團所持有的近千萬量級股權被成渝金融法院司法凍結，凍結期限長達3年至2028年12月。股權凍結不僅可能影響公司控制權的穩定性，也讓港交所審覈機構對其治理合規性進一步收緊審查，爲本就坎坷的IPO之路再添變數。

業績增收不增利，高負債率下大手筆分紅

拋開IPO進程的波折，富友支付自身的經營與財務數據，同樣暴露出諸多隱憂。根據公司2026年1月遞表的港股招股書財務信息，2022年至2024年，富友支付分別實現營業收入11.42億元、15.06億元、16.34億元，看似呈現穩步增長態勢；但同期淨利潤分別爲7117萬元、9298萬元、8433萬元，呈現明顯的增收不增利特徵，盈利波動幅度較大，盈利穩定性不足。

盈利質量下滑的同時，公司毛利率持續走低，盈利空間不斷被擠壓。數據顯示，富友支付整體毛利率從2021年的30.5%一路下行，2022年降至28.4%，2023年進一步下滑，2024年及2025年前10個月持續走低至25.8%，三年多時間毛利率累計下滑近5個百分點。

公司在招股書中坦言，毛利率下滑主要源於支付行業市場競爭加劇，收單費率持續下行，同時渠道佣金、運營成本不斷增加，導致核心業務盈利空間收窄。

比盈利波動更受市場爭議的，是公司業務結構極度單一的問題。作爲第三方支付機構，富友支付的收入高度依賴商戶收單業務，抗風險能力薄弱。招股書數據顯示，2022年至2025年前10個月，商戶收單服務收入佔總營收比例常年維持在80%以上，其中2023年佔比高達85.7%，綜合數字支付服務整體營收佔比更是超過92%。

而數字化商業解決方案、跨境支付等新興業務佔比較低。在支付行業監管政策趨嚴、收單市場同質化競爭激烈的背景下，單一業務依賴的模式，讓公司極易受到行業費率調整、監管政策變動的衝擊，長期增長動能嚴重不足。

財務層面的另一大矛盾，是高負債率與大手筆現金分紅的極端反差。據招股書披露，截至2025年10月31日，富友支付資產負債率高達86.88%，賬面貨幣資金僅3.17億元，流動負債規模較大，財務槓桿處於高位。

然而在這樣的財務背景下，公司卻在2021年至2024年實施累計高達3.65億元的現金分紅，其中2023年單次分紅2.25億元，佔當年淨利潤的比例超過240%，分紅規模遠超當期盈利，甚至高於公司賬面可用貨幣資金，被市場質疑爲“借錢分紅”“股東提前套現”。

支付機構屬於資金密集型行業，需要充足的流動資金應對備付金管理、合規整改、業務拓展等需求，富友支付在高負債、低現金流的情況下大額分紅，不僅會削弱公司的風險抵禦能力，也會影響後續研發投入與業務轉型，這種財務決策顯然不利於長期穩健經營。

合規短板頻發，監管處罰與消費投訴交織

對於持牌支付機構而言，合規是生存發展的生命線，也是資本市場審覈的核心底線。但富友支付近年來多次遭遇監管處罰，合規記錄存在明顯瑕疵，同時消費者投訴密集爆發，進一步放大了其經營風險。

據央行上海分行、國家外匯管理局上海分局公示的行政處罰決定書，以及招股書主動披露的合規信息，富友支付及相關責任人累計被罰沒金額約690萬元，涉及多項支付業務違規行爲。

具體來看，2021年3月，富友支付因未按規定辦理變更事項、未落實商戶信息管理制度、違規將資金結算至非同名賬戶等問題，被央行上海分行罰款18萬元。

2023年11月，公司因未履行客戶身份識別義務、未按規定報送大額交易報告和可疑交易報告、與身份不明客戶進行交易等嚴重違規，被央行上海分行罰款455萬元，時任公司董事長也被處以8.5萬元個人罰款。

2024年3月，公司又因違反外匯管理相關規定、違規辦理外匯業務，被國家外匯管理局上海分局罰款65萬元。此外，公司早年還因“預授權空卡套現”違規，被央行暫停部分省份收單業務，合規問題貫穿其發展歷程。

除了監管處罰，富友支付還深陷歷史遺留訴訟泥潭，其中P2P相關訴訟風險尤爲突出。據招股書披露，自2021年以來，公司因早年與P2P平臺的業務合作，累計捲入47起相關訴訟案件，儘管其中43起案件已辦結且公司無需承擔賠償責任，但仍有1起涉案金額高達1.24億元(含本金及利息)的訴訟案件處於審理階段，尚未形成最終判決。

在消費端，富友支付的合規問題同樣引發廣泛關注，擅自扣費、不明釦款類投訴常年居高不下。據第三方投訴平臺數據，大量消費者反饋在不知情的情況下，被富友支付扣除49.9元至5000元不等的費用，扣款名目涉及心悅匯、東莞鵬發珠寶、通莞喵等各類商戶，多數消費者未與相關商戶簽訂代扣協議，也未發生實際消費。

更值得警惕的是，富友支付曾被最高檢公開點名，涉嫌爲虛假股票交易平臺、網絡薦股“殺豬盤”等黑灰產提供支付通道，助力非法資金流轉。

儘管公司後續表示已加強商戶審覈，但此類通道合規風險，不僅損害消費者權益，也違反支付行業監管要求，成爲監管審覈與資本市場評估的重要負面因素。同時，公司旗下小程序也曾因違規收集用戶信息被要求整改，逾期整改的行爲也暴露出其內控管理的漏洞。

從A股三次折戟到港股四遞招股書，富友支付近十年的上市之路，折射出中小支付機構在行業競爭與監管趨嚴下的生存困境。持牌支付資質曾是公司的核心優勢，但隨着行業格局固化、頭部機構擠壓市場份額，疊加自身業務單一、盈利乏力、合規短板頻發等問題，富友支付的資本市場吸引力也難免受到影響。

目前，富友支付第四次港股遞表仍處於審覈階段，雖已完成招股書遞交，但仍需取得中國證監會境內備案通知書、通過港交所聆訊，後續還需面對資本市場發行認購的考驗。

對於公司而言，短期若想推進IPO進程，亟需儘快化解控股股東股權凍結、大額訴訟懸而未決等顯性風險；長期則要優化業務結構，擺脫單一收單業務依賴，提升盈利穩定性，同時補齊內控合規短板，化解消費投訴與監管處罰隱患。(本文首發證券之星，作者|趙子祥)