【券商聚焦】交銀國際維持小鵬汽車(09868)買入評級 惟下調2026年銷量預測至51.7萬臺

金吾財訊 | 交銀國際研報指，小鵬汽車(09868)4Q25總收入222.5億元（人民幣，下同），同比+38.2%、環比+9.2%，交付11.62萬輛，環比基本持平。受益於持續降本、車型結構優化及大衆技術服務收入確認，4Q25綜合毛利率升至21.3%，較3Q25再提升1.2個百分點，創歷史新高；汽車毛利率13.0%，環比基本穩定。更重要的是，公司4Q25首次實現季度淨利潤轉正，GAAP/Non-GAAP淨利潤分別爲3.8/5.1億元，期末現金儲備476.6億元，財務基礎仍然穩健。

該機構指，公司指引1Q26交付6.1萬-6.6萬輛/收入122.0億-132.8億元，分別同比降29.8%-35.1%/16.0%-22.8%，反映春節淡季及新品切換擾動。惟管理層強調節後勢能快速恢復，預計3月交付環比增長69%-101%，並表示隨着VLA2.0全面推送及四款全新車型陸續量產，後續季度銷量將逐季走高，下半年同比增長有望顯著跑贏行業。

該機構下調2026年銷量預測至51.7萬臺，但維持目標價134.7港元/34.7美元不變，對應2.2倍2026年預測市銷率。維持買入評級。儘管銷量預測有所下調，該機構認爲公司在Robotaxi及機器人業務上的前瞻佈局，將爲中長期估值提供額外支撐。4Q25首次實現季度盈利、21.3%的綜合毛利率創歷史新高，以及全年自由現金流轉正，已驗證公司“規模放大+技術變現+成本優化”的盈利路徑。中長期看，VLA2.0帶動試駕量及高配車型佔比提升、圖靈芯片外供及全系切換、“一車雙能”平臺放量，以及下半年Robotaxi示範運營和年底機器人量產，均有望持續支持估值中樞上移。短期股價催化取決於GX上市後的訂單兌現、1Q26淡季後的銷量修復，以及海外智駕商業化落地。