海柔創新“流血”衝刺港交所：鉅虧之下資不抵債，超50億贖回負債壓頂

證券之星2026年3月6日 07:47

證券之星陸雯燕

2025年下半年以來，工業機器人賽道上市浪潮悄然興起。近日，深圳市海柔創新智能科技集團股份有限公司(下稱“海柔創新”)正式向港交所遞交招股書，這一熱潮再添重磅參與者。

證券之星注意到，這家累計融資超40億元的獨角獸，在遞表前夕遭遇成立以來罕見的大規模股東減持。創始股東東莞松山湖國際機器人研究院有限公司(下稱“松山湖機器人研究院”)逐步退出核心持股，部分投資方甚至清倉離場。

股東撤退背後，海柔創新深陷“高增長、高投入、未盈利”的困局，2023年、2024年及2025年1-9月(下稱“報告期”)累虧超28億元。“流血”之際，海柔創新深陷高額債務泥潭，其贖回負債規模佔流動負債的比重超六成，目前已突破50億元。疊加資不抵債、經營性現金流持續爲負等壓力，海柔創新的上市之路正面臨着虧損與負債的雙重考驗。

遞表前夕股東提前“離場”

招股書顯示，海柔創新由陳宇奇、徐聖東及房冰於2016年12月共同創立，三人分別持股52.2%、18.9%、18.9%，松山湖機器人研究院持股10%。

彼時，行業主流技術路徑主要集中在AGV(貨架到人)、AMR(訂單到人)兩種模式。海柔創新是ACR解決方案首創者，該模式主打“貨箱到人”，公司於2017年推出首個ACR解決方案HaiPick System 1。ACR即箱式倉儲機器人，指利用先進傳感器及算法，僅自動化從貨架上取出所需貨箱並運送到工作站的機器人。

由於ACR解決方案的商業化於2017年纔開始具有規模，因此該行業仍處於早期

市場滲透階段。2024年，全球ACR解決方案市場爲44億元。在下游對高吞吐量、高密度儲存場景需求不斷增長的推動下，市場預計到2030年飆升至910億元，2024年至2030年的複合年增長率爲65.7%。

證券之星注意到，身處高速增長的黃金賽道，海柔創新自然成爲資本追逐的焦點。2026年1月，海柔創新完成Pre+輪融資，至此IPO前融資階段正式收官。公司成立至今共完成15輪融資，累計融資額約12.48億元及4.18億美元，摺合人民幣合計約41.33億元。紅杉中國、五源資本、源碼實體、今日資本、泛大西洋資本等知名機構均在多輪融資中加註。

然而，資本盛宴背後，部分投資者卻選擇提前離場。遞表前一個多月，海柔創新迎來密集減持。1月7日，松山湖機器人研究院、同方以衡率先減持；1月27日，勵快駿、上海零宜、香港塞納責任有限公司、西藏星光、Growth Fund五名股東完成減持；2月12日，香港塞納責任有限公司、北京星梵、松山湖機器人研究院、鄂州芯智能、鄂州武鄂五名股東集體減持。其中，同方以衡、勵快駿、Growth Fund、北京星梵、鄂州芯智能清倉離場。這也是海柔創新成立以來罕見的股東大規模減持。

作爲創始股東，松山湖機器人研究院的撤退尤爲引人注目。這家由“大疆教父”李澤湘掌舵的機構，曾成功指導、孵化出大疆、希迪智駕(02911.HK)、臥安機器人(06600.HK)等多家科技企業。然而，其在2019年、2020年及2026年相繼轉讓所持股份，疊加多輪融資稀釋，目前持股比例僅0.22%。

銷售費用碾壓研發

根據灼識諮詢資料，按2024年收入計，海柔創新是全球最大的ACR解決方案提供商，市場份額爲31.4%，較第二名高出5個百分點。

海柔創新產品的核心應用領域爲流通及製造業。在流通領域，服裝時尚、電商零售、食品飲料、3PL、製藥、3C電子及汽車對揀選自動化的需求尤爲強勁。報告期內，公司訂單額分別爲15.01億元、19.72億元、19.32億元。

訂單規模的擴大催漲了營收。報告期內，海柔創新分別錄得營收約8.07億元、13.6億元、12.63億元，2024年及2025年前三季度分別同比增長68.57%、35.62%。

證券之星注意到，海外市場已成爲海柔創新業務增長的重要增量。截至2025年三季度末，公司來自大陸以外市場的訂單量佔總訂單量的50%以上。同期海外市場營收佔比爲39.6%，2023年僅24.2%。

隨着海外市場比重不斷增長，海柔創新的毛利率也從2023年的16%躍升至2025年三季度末的28.9%。2025年前三季度，海外市場的毛利率高達43.9%，而同期大陸市場僅爲20%，二者差距懸殊，主要是大陸客戶通常更注重節省成本且對價格更爲敏感。

然而，海外高毛利市場並未扭轉海柔創新的虧損現狀。報告期內，公司期內虧損分別約10.09億元、12.56億元、5.89億元，合計虧損額達28.54億元。

深入分析發現，居高不下的期間費用成爲侵蝕利潤的主要“元兇”。報告期內，銷售及市場開支分別爲4.24億元、4.89億元、3.86億元，銷售費用率爲52.7%、35.9%、30.5%；同期研發開支則分別爲3.09億元、3.34億元、2.58億元，研發費用率38.3%、24.5%、20.4%，較同期銷售費用率低14.4、11.4、10.1個百分點。

費用結構的差異，使得海柔創新呈現“重營銷輕研發”的特徵。人員結構進一步印證了這一特徵，截至2025年三季度末，公司員工總數1447人，其中銷售及營銷人員604人，研發人員516人，佔比分別爲41.7%、35.7%。

海柔創新坦言，公司爲獲取新客戶而產生大量廣告、推廣及營銷開支，且預期隨着公司實施提高品牌知名度及推廣ACR解決方案的策略，該等開支將會增加。

高負債背後的對賭隱憂

儘管已成功融資超40億元，但受持續虧損、高額資本開支等多重因素影響，海柔創新的資金流動性依然緊張。在此背景下，公司不得不向銀行貸款以補充營運資金，其計息銀行貸款已從期初的1046.6萬元逐步增加至1.19億元。

然而，債權融資僅是杯水車薪。隨着經營規模擴張，資金流動性緊張的壓力也直接體現在不斷擴大的流動負債規模上，報告期各期數額分別爲42.59億元、55.76億元、63.88億元。

其中，債務的核心壓力來自多輪融資中附帶的贖回條款。報告期各期，海柔創新的贖回負債分別爲28.86億元、35.12億元、39.61億元，佔各期流動負債的比重分別爲67.76%、62.98%、62.01%。隨着最新一輪融資的完成，贖回負債在2026年1月又進一步激增至50.74億元，成爲懸在海柔創新頭上的大額潛在兌付義務。